>> 華泰證券-韻達股份(002120)業(yè)績短期承壓，期待件量修復(fù)-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈曉峰 |
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此報告為加密報告 |
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量價仍需回歸平衡，業(yè)績短期承壓下行
韻達股份發(fā)布2022年及1Q23業(yè)績：2022年營收同比增長13.67%至474.3億元，歸母凈利同比增長0.43%至14.8億元；1Q23營收同比下滑9.38%至104.7億元，歸母凈利同比增長2.96%至3.6億元。公司業(yè)績下滑主因22年4月以來公司件均價同比增速超同業(yè)競爭對手帶來業(yè)務(wù)量持續(xù)同比下滑。中長期我們看好公司的網(wǎng)絡(luò)管理水平與業(yè)績修復(fù)能力。考慮公司仍在尋找量價平衡點的過程中，我們下調(diào)公司2023/2024年凈利預(yù)測9%/6%至28.01億/35.29億元，新增2025年凈利預(yù)測40.72億元，基于18.4x 2023EPE（較可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期20.4x 2023EPE折價10%，估值折價主因公司件量承壓或拖累股價），下調(diào)目標(biāo)價10%至17.8元，維持“買入”。
逆行業(yè)趨勢量跌+價升，2Q23起公司件量有望修復(fù)
22年全國快遞件量/國內(nèi)件均價同比+2.1%/-4.2% （ 2021年：+29.9%/-12.4%），受外部影響沖擊，行業(yè)件量增速放緩，但件均價有企穩(wěn)趨勢。公司22年快遞件量/單票收入同比-4.3%/+19.1%，整體表現(xiàn)為量跌價升，與行業(yè)量升價跌的趨勢相反。1Q23，公司快遞件量/件均價同比-11.2%/+3.3%（行業(yè)件量/國內(nèi)件均價：+11.0%/-0.2%），逆行業(yè)趨勢的量價表現(xiàn)持續(xù)。公司發(fā)力網(wǎng)格倉建設(shè)，優(yōu)化末端經(jīng)營生態(tài)，提升服務(wù)質(zhì)量，我們認(rèn)為2Q23公司有望實現(xiàn)快遞件量同環(huán)比增長。（數(shù)據(jù)來源：國家郵政局、公司公告）
單票效益良好，4Q22以來利潤率顯著修復(fù)
22年公司單票收入/單票毛利分別同比+19.14%/+30.91%至2.55元/0.11元，公司主動挺價疊加經(jīng)營效率提升，公司單票效益向好。22年公司毛利率為9.13%，同比+0.08pct，其中，4Q22毛利率同比/環(huán)比+2.04/+4.03pct至11.59%，凈利率同比/環(huán)比+0.57/+4.08pct至5.96%，公司旺季利潤率大幅提升。1Q23利潤率水平延續(xù)增長態(tài)勢，毛利率/凈利率同比+0.03/+0.49pct至10.57%/3.48%。
行業(yè)件量增速穩(wěn)健，看好公司23年業(yè)績修復(fù)行業(yè)件量方面，伴隨國內(nèi)消費復(fù)蘇，快遞行業(yè)需求修復(fù)，我們認(rèn)為23年行業(yè)件量有望呈現(xiàn)穩(wěn)健增速；價格方面，由于價格競爭，國內(nèi)件均價短期面臨下行壓力。公司當(dāng)前挺價戰(zhàn)略導(dǎo)致件量承壓，但我們看好公司優(yōu)秀的經(jīng)營能力，2Q23起，公司件量有望修復(fù)帶動收入的環(huán)比回升。中長期，我們認(rèn)為市場需求維穩(wěn)與競爭格局改善，龍頭企業(yè)盈利水平有望優(yōu)化，看好公司業(yè)績修復(fù)與估值回歸帶來的雙擊機會。
風(fēng)險提示：行業(yè)增速低于預(yù)期；價格競爭惡化；社保成本沖擊。
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