>> 華西證券-韻達(dá)股份(002120)四季度業(yè)績超預(yù)期，期待今年單量增速回升-230131
| 上傳日期： |
2023/2/1 |
大小： |
986KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
游道柱 |
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事件概述
公司披露2022年業(yè)績預(yù)告：2022年歸母凈利潤13.08-15.03億元，同比下降11.44%—增長1.75%。2022年扣非凈利潤12.35-14.19億元，同比下降11.90%—增長1.23%。
分析判斷:
四季度業(yè)績超市場預(yù)期。
假設(shè)2022年歸母凈利潤按照預(yù)告的中位數(shù)計算（中位數(shù)為14.05億元），則2022年Q1-Q4的單票歸母凈利潤分別為0.08元、0.05元、0.05元、0.14元。單看2022Q4，對單票歸母凈利潤的影響，既有正向因素（比如公司高質(zhì)量發(fā)展策略、進(jìn)行低價單的篩選，比如四季度旺季的正常提價，二者使得Q4單票收入2.75元，環(huán)比Q3增長0.16元），又有負(fù)向因素（比如2022Q4單量44.94億單，環(huán)比2022Q3下降2%，單量對固定成本平攤效應(yīng)不足；再比如旺季雙11、雙12期間臨時成本的增加）。但總體看，正向影響大于負(fù)向影響，使得Q4單票歸母凈利潤環(huán)比增加0.09元。
2023年歸母凈利潤有希望做到28億元以上。
2022年快遞行業(yè)單量同比增長僅2.1%（數(shù)據(jù)來源：國家郵政管理局），我們認(rèn)為增速下降的原因主要兩個，一個是2022年部分城市靜態(tài)管理，二個是消費(fèi)需求的下降。2022年韻達(dá)單量同比下降4.3%（數(shù)據(jù)來源：公司公告），跑輸行業(yè)。展望2023年，假設(shè)在疫情影響消退、以及消費(fèi)逐步復(fù)蘇的預(yù)期下，行業(yè)單量增速回升至14%左右，韻達(dá)單量增速回升至16%左右（增長至204億單），2023年單票歸母凈利潤和2022Q4持平(注：假設(shè)2022年歸母凈利潤按照本次業(yè)績預(yù)告中位數(shù)14.05億元計算，則推算2022Q4單票歸母凈利潤為0.14元)，則2023年歸母凈利潤將超過28億元。
目前市場對快遞行業(yè)中長期邏輯依舊有預(yù)期差。
我們在2022年7月13日外發(fā)的深度報告《快遞研究三部曲Ⅰ：需求總量和結(jié)構(gòu)的推演》，核心觀點(diǎn)是：電商牽引快遞發(fā)展，電商端競爭環(huán)境的變化也將同步影響快遞競爭要素的變化。作為電商的費(fèi)用項，快遞價格經(jīng)歷一輪修復(fù)后，未來是價穩(wěn)，單票利潤增長來自單票成本的繼續(xù)優(yōu)化。我們認(rèn)為未來快遞公司的利潤表可預(yù)測性大幅提升，這將為快遞估值中樞提升形成正向推動。
投資建議
我們上一次對公司點(diǎn)評報告是22年8月底，當(dāng)時沒有充分預(yù)計2022年下半年疫情對快遞行業(yè)需求端的影響。考慮到消費(fèi)完全復(fù)蘇需要一定時間，因此此次下調(diào)前期盈利預(yù)測，即22-24年營收從540.71/661.06/769.16億元下調(diào)至485.57/557.63/634.86億元，22-24年EPS從0.72/1.37/1.70元下調(diào)至0.48/1.00/1.29元，對應(yīng)2023年1月31日14.78元/股收盤價，PE分別為30.54/14.81/11.42倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期、再次出現(xiàn)較為嚴(yán)重疫情、產(chǎn)糧區(qū)監(jiān)管政策落地不及預(yù)期、社區(qū)團(tuán)購品類擴(kuò)張超預(yù)期
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