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事件：公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)預(yù)告。2022年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.1-15.0億元，同比變化區(qū)間為-11.44%至+1.75%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)12.4-14.2億元，同比變化區(qū)間為-11.9%至+1.23%。
　　分季度看：1）22Q4預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.4-7.4億元，同比變化區(qū)間為-22.0%至+6.0%；扣非歸母凈利潤(rùn)5.4-7.2億元，同比變化區(qū)間為-22.7%至+3.7%。2）22Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.2億元，同比變化為-34.7%；扣非后歸母凈利潤(rùn)1.6億元，同比-48.0%。3）22Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.0億元，同比-8.6%；扣非后歸母凈利潤(rùn)1.3億元，同比-37.0%。4）22Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.5億元，同比+52.0%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.0億元，同比+122.4%。
　　數(shù)據(jù)拆分：1）全年歸母凈利區(qū)間13.1-15.0億元、扣非歸母凈利區(qū)間12.4-14.2億元；2）Q4歸母凈利區(qū)間5.4-7.4億元、扣非歸母凈利區(qū)間5.4-7.2億元；3）取中值，Q4歸母凈利為6.4億元，好于此前預(yù)期5-6億元；4）取中值，Q4對(duì)應(yīng)單票凈利約0.143元，Q3單票凈利0.048元，環(huán)比改善0.095元；扣非扣其他收益的單票凈利，估算約0.117元，Q3為0.024元，環(huán)比改善估算約0.094元。
　　改善原因：?jiǎn)纹眱衾h(huán)比改善9.5分錢(qián)，我們預(yù)計(jì)其中4-5分錢(qián)得益于提價(jià)即控量保利潤(rùn)的價(jià)格策略（市場(chǎng)部低價(jià)件持續(xù)壓縮/加盟商方面旺季季節(jié)性提價(jià)）；剩余4分錢(qián)得益于公司成本費(fèi)用改善：雖然4季度疫情擾動(dòng)成本管控有難度，但公司自身降本增效在落實(shí)（固定資產(chǎn)折舊、運(yùn)輸外包成本、銷(xiāo)售管理費(fèi)用的減員增效）。
　　23年展望：
　　1）業(yè)務(wù)量：考慮到需兼顧利潤(rùn)，市場(chǎng)部壓縮和加盟商恢復(fù)過(guò)程，件量增速假設(shè)6%件量186億件；
　　2）單票凈利：
　　目前Q4為0.143元（扣非扣其他收益的單票凈利約0.117元），23年假設(shè)：
　　a.成本費(fèi)用改善，4季度有推進(jìn)但預(yù)計(jì)更多在23年落實(shí)，假設(shè)繼續(xù)改善4分錢(qián)
　　b.價(jià)格端-讓利于加盟商，推動(dòng)加盟商攬件能力恢復(fù)，假設(shè)需要讓利3-5分錢(qián)
　　c.價(jià)格端-對(duì)標(biāo)同行，假設(shè)中通成本改善4分錢(qián)利潤(rùn)改善2分錢(qián)，讓利終端2分錢(qián)，則韻達(dá)對(duì)標(biāo)同行需讓利終端1-2分錢(qián)
　　整體看23年我們審慎假設(shè)單票凈利全年0.136元
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為14.1、25.4、32.8億元，同比-4.8%、+80.5%、+29.1%，對(duì)應(yīng)1月30日收盤(pán)價(jià)PE分別為27.7、15.4、11.9倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。在外部環(huán)境平穩(wěn)的前提下，公司修復(fù)方向確立，修復(fù)逐步落實(shí)，總部的高成本高費(fèi)用修復(fù)空間清晰，主要是攬件端（主要是加盟商渠道）前期受到了渠道政策和疫情擾動(dòng)，如果給公司一些時(shí)間和耐心，跟蹤渠道梳理和23年網(wǎng)格倉(cāng)建設(shè)進(jìn)度，攬件端也會(huì)逐步修復(fù)，年度維度較季度維度評(píng)估展望更加從容。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情對(duì)運(yùn)營(yíng)情況影響、行業(yè)件量增長(zhǎng)放緩提升公司修復(fù)難度、行業(yè)份額競(jìng)爭(zhēng)加劇、公司管理改善進(jìn)度不及預(yù)期等。