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業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期，增長勢能強(qiáng)勁22年?duì)I收/歸母凈利78.9/25.0億，同比+23.1%/ +23.3%，業(yè)績表現(xiàn)符合前次預(yù)告；23Q1營收/歸母凈利38.0/12.6億，同比+27.3%/+25.2%，業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期（公司公告1-2月同比+27%/+25%）。春節(jié)旺季公司整體動銷明顯復(fù)蘇，新春會戰(zhàn)成效顯著。公司當(dāng)前正處于高速發(fā)展的關(guān)鍵階段，管理和銷售勢能較強(qiáng)，聚焦國緣系列大單品、聚焦次高端戰(zhàn)略賽道，省內(nèi)優(yōu)勢市場深耕的同時(shí)加快蘇中/蘇南市場拓張，省外以周邊化+板塊化的思路搶位長三角等重點(diǎn)市場。公司產(chǎn)品規(guī)劃與市場拓展戰(zhàn)略清晰，23年公司目標(biāo)營收/凈利潤100/31億左右，聚焦高質(zhì)量發(fā)展，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中有進(jìn)。預(yù)計(jì)23-25年EPS2.53/3.17/3.95元，參考可比公司23年P(guān)E均值30x（Wind一致預(yù)期），給予23年30x PE，目標(biāo)價(jià)75.90元，維持“買入”。
　　22年特A+類收入占比提升，23Q1省外市場增長更快
　　22年特A+/特A/A/B/C/D類產(chǎn)品收入同比+24.8%/+22.1%/+22.6%/+5.5%/-2.0%/-28.6%，23Q1特A+/特A/A/B/C+D類產(chǎn)品收入同比+25.0%/+34.1%/+32.4%/+8.7%/-5.0%，22年整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向上抬升，特A+類占比同比+0.9pct。23Q1受益場景放開/需求回補(bǔ)，大眾價(jià)位帶對開等增速更快，特A+類占比同比-1.1pct，后續(xù)結(jié)構(gòu)有望改善。分區(qū)域，省內(nèi)/省外22年收入同比+23.6%/+16.1%，23Q1收入同比+26.3%/+40.3%，23Q1淮安/南京/蘇南/蘇中/鹽城/淮海收入同比+25.4%/+22.0%/+29.4%/+42.3%/+22.7%/+24.1%，南京/淮安等成熟市場穩(wěn)健增長，省外/蘇中/蘇南等市場穩(wěn)步開拓。
　　毛利率延續(xù)提升，費(fèi)投增加致23Q1凈利率同比微降
　　22年毛利率同比+2.0pct至76.6%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化助推毛利率上行；銷售費(fèi)用率同比+2.5pct至17.6%，系促銷活動及廣告投入增加所致；管理費(fèi)用率同比+0.1pct至4.1%；22年歸母凈利率同比+0.1pct至31.7%。23Q1毛利率同比+1.1pct至75.4%，產(chǎn)品自身內(nèi)部結(jié)構(gòu)變化影響，銷售費(fèi)用率同比+2.9pct至15.9%，管理費(fèi)用率同比+0.1pct至2.1%，歸母凈利率同比-0.1pct至33.0%。23Q1末合同負(fù)債11.4億，較22Q1末增0.1億（同比+0.6%）；23Q1銷售回款3.4億，同比+45.7%，快于收入增速，表現(xiàn)亮眼。
　　“精準(zhǔn)聚焦”戰(zhàn)略實(shí)施，劍指高質(zhì)量發(fā)展，維持“買入”評級
　　我們看好在23年行業(yè)復(fù)蘇和自身內(nèi)部增長動能強(qiáng)化下，公司有望邁入高質(zhì)發(fā)展新階段。維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)23-24年EPS 2.53/3.17元，引入25年EPS 3.95元，目標(biāo)價(jià)75.90元（前次80.96元，系可比估值變動），“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加劇、市場需求不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、食品安全問題。