>> 中郵證券-今世緣(603369)省內升級省外擴容，營收目標再迎突破-230409
| 上傳日期： |
2023/4/9 |
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| 3400KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
蔡雪昱,華夏霖 |
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核心觀點
公司是中國白酒上市公司十強企業(yè)，蘇酒雙龍頭企業(yè)之一。公司主打中度濃香型白酒，現(xiàn)有“國緣”、“今世緣”和“高溝”三大白酒品牌，旗下三大知名系列，品牌定位清晰，橫跨不同價格帶。當前，結構提升、量價齊升驅動公司營收增長，公司預估2022年營業(yè)收入78.5億元，同比增長22.18%，近五年CAGR為21.56%；2022年歸母凈利潤24.8億元，同比增長22.53%，近五年CAGR為22.59%，凈利潤提升略高于營收增速。公司2022年新版股權激勵落地，激勵目標對應2023年近百億規(guī)模，同時十四五規(guī)劃下2025年力爭150億。
看江蘇白酒市場，江蘇經(jīng)濟發(fā)展水平在全國范圍內處于領先位置，城鎮(zhèn)化、居民收入、消費支出水平較高，居民財富不斷積累，次高端及高端白酒的主要消費群體規(guī)模不斷擴大。看總量，參考江蘇全省白酒規(guī)模2016-18年CAGR為11.8%，預計疫后未來3-5年白酒市場仍有望保持雙位數(shù)以上復合增速，結構升級和次高端擴容仍是江蘇市場重要增長機會，同時名酒品牌擠壓中小品牌也將釋放一定空間，增量與存量雙重擴容下，今世緣面對外酒及其他地產(chǎn)品牌仍有一定品牌和核心區(qū)域優(yōu)勢，有望充分受益?？唇Y構，蘇北、蘇中和蘇南消費價格帶依次遞增，地域間消費升級差異根據(jù)各區(qū)域GDP發(fā)展進度看蘇南領先蘇北、蘇中近5-8年。當前，蘇北主流價格區(qū)間在100-300元、蘇中的主流價格帶在200-400元、蘇南的主流消費價格帶在已逐漸上提至400-600元，省內豐富的消費需求層次帶來產(chǎn)品錯位與補位競爭機遇。
公司在品牌、產(chǎn)品、渠道、產(chǎn)能上均有布局，為十四五目標打下堅實基礎。品牌端：公司三大品牌指向不同細分市場，覆蓋高中低全價位，覆蓋自飲、宴席婚宴、政商務等不同需求。產(chǎn)品端：公司成功培育出國緣V3、四開、對開等大單品，當前進入放量階段，并在未來將持續(xù)受益次高端擴容紅利。渠道端：公司升級“1+1+N”深度協(xié)銷，與經(jīng)銷商及核心終端商共商發(fā)展，深化營銷變革下提高終端服務、促銷執(zhí)行水平，渠道網(wǎng)絡進一步下沉，終端掌控力持續(xù)提升，實現(xiàn)渠道深度協(xié)同。產(chǎn)能端：公司于2022年斥資90億擴產(chǎn)，產(chǎn)能擴容1.5倍，為公司十四五150億目標打下基礎。
看未來，短期內公司有望受益疫后餐飲消費復蘇、婚宴市場回補催化下中高端以下價格帶產(chǎn)品高增長。中期伴隨疫后經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇，江蘇作為經(jīng)濟強省需求有望率先回升，消費升級延續(xù)，次高端持續(xù)承接擴容需求。長期視角下，公司省外占比業(yè)內偏低，未來公司將上海、浙江、安徽以及北京、山東、河南、江西作為戰(zhàn)略重點省級市場，確立滁州、湖州、馬鞍山、棗莊、臨沂等10個地級市重點板塊市場，在樣板市場形成消費氛圍后外延擴張，以點破面推進全國化進程。
盈利預測與投資建議
我們預計公司2022-2024年實現(xiàn)營收78.66/100.11/123.12億元，同比增長22.79%/27.27%/22.99%；實現(xiàn)歸母凈利潤24.84/31.21/38.31億元，同比增長22.42%/25.64%/22.75%，對應EPS為1.98/2.49/3.05元，對應當前股價PE為33x/26x/21x。公司2022年不懼疫情擾動完美收官，順利完成股權激勵目標；看2023年，疫后宴席市場需求回補；對開、四開、V3進一步放量；單開、淡雅增速提升，公司整體增長勢頭強勁，2022-24年歸母凈利潤復合增速預計在24%。根據(jù)絕對估值法、參考公司歷史估值、可比公司估值，我們認為給予公司2023年30倍PE估值較為合理，對應目標價74.7元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：
疫情反復、省內競爭加劇、省外擴張不及預期、食品安全等風險。
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