>> 東北證券-何氏眼科(301103)疫后反彈強勁，地區(qū)龍頭地位持續(xù)鞏固-230427
| 上傳日期： |
2023/4/29 |
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| 666KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
劉宇騰 |
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事件：
公司發(fā)布2022年報和23Q1報。公司2022年營收9.55億元（-0.74%），歸母凈利潤0.33億元（-61.55%），其中22Q4營收1.84億元（-15.59%），
歸母凈利潤-0.33億元（-828%）；23Q1營收3.07億元（+26.91%），歸母
凈利潤0.57億元（+117.82%）。
點評：
期間費用率趨勢向好，2023年有望進入下行區(qū)間。①銷售費用率：2022年為14.50%（+1.67pct）主要系職工薪酬增長，23Q1為11.00%（-1.65pct）系Q1營收恢復(fù)超預(yù)期；②管理費用率：2022年為17.16%（+3.79pct），系職工薪酬、中介及軟件服務(wù)費、其他費用項目顯著增長，23Q1為13.22%（+1.17pct）系公司旗下新增醫(yī)療機構(gòu)；③財務(wù)費用率：2022年為-0.85%（-1.32pct），23Q1為-2.18%（-1.25pct）系募集資金利息收入。
2022年期間費用率增長主要系公司持續(xù)招攬人才，隨消費醫(yī)療復(fù)蘇，公司整體盈利能力預(yù)計將快速提升。
2022年受影響較為突出，復(fù)蘇預(yù)期下業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整，毛利率有望回升。①公司多數(shù)業(yè)務(wù)2022年均有不同程度的毛利率下滑（僅非手術(shù)項目和其他業(yè)務(wù)除外），整體毛利率38.40%（-1.90pct）；其中，屈光項目近年來受影響較大、疫后反彈邏輯下有望快速回升至高位，其他基礎(chǔ)眼科毛利率亦有修復(fù)空間；②整體業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)亦有所調(diào)整，白內(nèi)障項目占比13.90%（-2.39pct）持續(xù)下滑，相應(yīng)營收占比調(diào)整至屈光項目、非手術(shù)項目和視光項目，預(yù)計消費眼科占比（58.07%，+1.21pct）上升態(tài)勢持續(xù)，高毛利率項目占比提升亦將為盈利能力提升做出貢獻。
布局擴張?zhí)崴?，醫(yī)教研產(chǎn)持續(xù)推進。①截至2022年末，公司旗下有3家三級眼保健機構(gòu)、35家二級眼保健機構(gòu)（+3家）、64家初級眼保健機構(gòu)（+9家）；公司核心布局遼寧省，持續(xù)推進京津冀、長三角、大灣區(qū)、成渝地區(qū)四地布局，第一支體外基金有望年內(nèi)落地，強化遼寧省內(nèi)視光中心布局；②公司持續(xù)上游布局，旗下何氏醫(yī)學(xué)院持續(xù)培養(yǎng)視光人才、為集團下游視光中心戰(zhàn)略持續(xù)培養(yǎng)人才，何氏眼產(chǎn)業(yè)預(yù)計在盈利后并表、為何氏集團上市部分貢獻上游產(chǎn)業(yè)的高毛利率和高凈利率。
盈利預(yù)測及投資建議：何氏眼科是我國眼科下游地方龍頭，持續(xù)強化遼寧省內(nèi)建設(shè)、推進全國重點市場擴張布局與“醫(yī)教研產(chǎn)”一體式發(fā)展。
我們預(yù)計公司2023-2025營業(yè)收入為13.76/18.06/22.98億元，對應(yīng)歸母凈利潤為1.50/2.08/2.67億元，對應(yīng)PE分別為46X/33X/26X，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：政策風(fēng)險、醫(yī)院擴張不及預(yù)期風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。
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