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投資要點(diǎn)
　　事件：2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收87.74億元，同增12.11%；歸母凈利潤(rùn)6.92億元，同減4.65%；扣非歸母凈利潤(rùn)6.57億元，同減4.63%；加權(quán)平均ROE同降3.95pct至10.29%；2023年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.35億元，同增10.8%；歸母凈利潤(rùn)2.06億元，同增21.12%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.83億元，同增7.93%；加權(quán)平均ROE同減0.755pct至2.296%。
　　業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)定，新產(chǎn)能落地發(fā)展加速。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收87.74億元，同增12.11%；歸母凈利潤(rùn)6.92億元，同減4.65%；扣非歸母6.57億元，同減4.63%，低于我們預(yù)期，主要影響因素包括1）經(jīng)濟(jì)環(huán)境：工業(yè)企業(yè)產(chǎn)廢量減少影響產(chǎn)能利用率&公司新項(xiàng)目建設(shè)受限；2）金屬價(jià)格：公司期貨套保減少金屬波動(dòng)對(duì)資源化業(yè)務(wù)影響，期貨交易出現(xiàn)賬面虧損；3）內(nèi)部抵消：前端資源化項(xiàng)目部分合金產(chǎn)品銷售給后端深度資源化項(xiàng)目作為生產(chǎn)原料儲(chǔ)備，此部分利潤(rùn)內(nèi)部合并抵消。公司核心深度資源化項(xiàng)目江西鑫科電解銅產(chǎn)線已經(jīng)投運(yùn)，項(xiàng)目備貨充足，新產(chǎn)能落地發(fā)展加速。
　　 2023年一季度歸母同增21%，成長(zhǎng)趨勢(shì)延續(xù)。2023年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.35億元，同增10.8%；歸母凈利潤(rùn)2.06億元，同增21.12%；扣非歸母1.83億元，同增7.93%，符合我們預(yù)期。
　　運(yùn)營(yíng)占比持續(xù)提升，資源化業(yè)務(wù)高增。2022年公司運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入/毛利占比達(dá)63%/57%，同增1pct/2pct，結(jié)構(gòu)優(yōu)化。資源化業(yè)務(wù)成長(zhǎng)趨勢(shì)明確。2022年固危廢資源化業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/毛利40.55/5.69億元，同比+16.05%/+19.03%；毛利率+0.37pct至14.02%。
　　原材料備貨致使經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流減少，深度資源化項(xiàng)目蓄勢(shì)待發(fā)。2022年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-4.46億元，同減173.47%，2023年一季度公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-8.68億元，同減-387%，均主要是為保障江西鑫科順利投運(yùn)一季度支付8.42億的原材料采購(gòu)款。核心深度資源化項(xiàng)目備貨充足蓄勢(shì)待發(fā)。公司實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈布局，發(fā)展加速。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：重慶耀輝、金昌高能克服困難阻礙于2022年成功投運(yùn)。江西鑫科深度資源化即將投運(yùn)，貢獻(xiàn)利潤(rùn)同時(shí)賦能前端資源化項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)協(xié)同。我們下調(diào)2023-2024年歸母凈利潤(rùn)從11.6億元/14.8億元至11.0億元/14.3億元，預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤(rùn)為18.2億元，對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為14x/11x/8x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：危廢產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期，產(chǎn)能利用率不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇。