>> 東吳證券-歌力思(603808)22年報(bào)及23年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：逆勢(shì)開(kāi)店促收入保持增長(zhǎng)，股權(quán)激勵(lì)提出積極增長(zhǎng)目標(biāo)-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 692KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
李婕,趙藝原 |
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公司公布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)：1）22年：營(yíng)收23.95億元/yoy+1.35%、歸母凈利2045萬(wàn)元/yoy-93.27%，收入在疫情環(huán)境下仍實(shí)現(xiàn)微增，主因公司多品牌矩陣協(xié)同發(fā)力+保持逆勢(shì)開(kāi)店，凈利下滑較多主因①毛利率下降、②費(fèi)用率上升、③收到高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定、稅率調(diào)整后重新計(jì)量遞延所得稅資產(chǎn)、導(dǎo)致所得稅費(fèi)用增加。2）23Q1：營(yíng)收6.66億元/yoy+5.99%、歸母凈利4728萬(wàn)元/yoy+0.39%，收入在22Q1同比+17%基礎(chǔ)上仍保持個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)、體現(xiàn)公司逆勢(shì)開(kāi)店對(duì)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的拉動(dòng)，凈利僅持平略增主因開(kāi)店導(dǎo)致費(fèi)用率提升、給加盟商退貨拖累23Q1業(yè)績(jī)。
多品牌矩陣促收入整體穩(wěn)健增長(zhǎng)，23Q1主品牌/Laurel/Self-portrait環(huán)比改善。分品牌看，22年主品牌/Laurel/Ed Hardy/IRO/Self-portrait收入分別同比-12.2%/-1.8%/-2.6%/+11.6%/+58.8%、分別占比37%/10%/13%/28%/12%，23Q1收入分別同比-9.4%/+26.4%/-4.1%/+3.5%/+76.3%。22年IRO/Self-portrait收入保持增長(zhǎng)（SP品牌基數(shù)較小、22年門店數(shù)同比翻番至40家、收入實(shí)現(xiàn)大增），其他品牌受疫情影響出現(xiàn)不同程度下滑。23Q1Self-portrait增長(zhǎng)持續(xù)強(qiáng)勁、環(huán)比加速，Laurel顯著改善，IRO中國(guó)區(qū)表現(xiàn)優(yōu)異、同增50%、但海外受大環(huán)境影響（戰(zhàn)爭(zhēng)通脹及法國(guó)Q1大罷工）、品牌綜合增速3.5%，EDHARDY品牌自身增長(zhǎng)、但受EDHARDYX為保持品牌定位關(guān)停抖音業(yè)務(wù)影響、綜合下降4.2%。
22年線上增長(zhǎng)較快、線下逆勢(shì)開(kāi)店收入略降，23Q1線下正增、線上下滑。1）分渠道，22年線上/線下收入分別同比+29%/-2.1%、分別占比15%/84%，線下受疫情封鎖影響收入下滑、公司加大線上發(fā)力、線上收入實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，截至22年末線下門店613家/凈開(kāi)63家/yoy+10.3%。23Q1線上/線下收入分別同比-5.1%/+7.7%，線下收入增長(zhǎng)受益于消費(fèi)場(chǎng)景放開(kāi)、凈開(kāi)店拉動(dòng)，截至23Q1線下門店625家/同比凈開(kāi)82家/yoy+15%。2）分模式，22年直營(yíng)/加盟收入分別同比+7.6%/-19%、分別占比81%/18%，直營(yíng)受益于線上增長(zhǎng)及線下凈開(kāi)店、收入小幅增長(zhǎng)，截至22年末直營(yíng)/加盟門店分別460/153家、分別凈+80/-17家、對(duì)應(yīng)同比+17%/-11%。23Q1直營(yíng)/加盟收入分別同比+16%/-26%、分別占比82%/17%，加盟收入下滑較多主因公司為緩解加盟商壓力對(duì)其22Q4進(jìn)行退貨體現(xiàn)到23Q1。截至23Q1末直營(yíng)/加盟門店分別470/155家、分別同比+22%/-3%。
22年毛利率下降、費(fèi)用率上升、凈利率下降較多，23Q1有所改善。1）毛利率：22年同比-3.21pct至63.81%，23Q1同比+3.26pct至65.51%，22年毛利率下降主因低毛利線上收入占比提升，23Q1隨線下收入恢復(fù)增長(zhǎng)毛利率改善。2）費(fèi)用率：22年同比+9.32pct至60.33%，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+6.7/+1.3/-0.2/+1.6pct至47.4%/9.3%/2.2%/1.4%，23Q1期間費(fèi)用率同比+4.2pct至55.8%，開(kāi)店+疫情影響終端銷售導(dǎo)致費(fèi)用率提升。3）歸母凈利率：22年同比-12pct至0.85%，23Q1同比-0.4pct至7.1%。4）存貨：22年末存貨7.75億元/yoy+11.45%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增多22天至306天。23Q1末存貨6.88億元、較22年末有所下降。5）現(xiàn)金流：22年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額3.41億元/yoy+13.65%、23Q1為1.3億元/yoy+87%，截至23Q1末貨幣資金5.7億元。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司為多品牌高端時(shí)裝集團(tuán)，21年確立進(jìn)取開(kāi)店、搶占市場(chǎng)份額策略，22年疫情環(huán)境下門店數(shù)量逆勢(shì)擴(kuò)張，促收入端保持增長(zhǎng)、但相關(guān)費(fèi)用增多拖累凈利下滑較多，23Q1在高基數(shù)下收入仍實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)、體現(xiàn)公司多品牌矩陣+開(kāi)店策略優(yōu)勢(shì)，凈利受開(kāi)店費(fèi)用增加&加盟商退貨影響、增幅不及收入。公司4/28公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，23/24年凈利目標(biāo)分別為3/4億元（考慮大環(huán)境不確定性，若實(shí)現(xiàn)90%則可行權(quán)50%比例），我們認(rèn)為在終端消費(fèi)逐步復(fù)蘇環(huán)境下，公司收入、凈利均有望實(shí)現(xiàn)較好恢復(fù)、業(yè)績(jī)目標(biāo)有望達(dá)成。我們將23-24年歸母凈利潤(rùn)從2.85/3.65億元上調(diào)至2.97/4.02億元、增加25年預(yù)測(cè)值4.85億元，對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E分別15/11/9X，上調(diào)為“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)、經(jīng)濟(jì)疲軟、新開(kāi)店運(yùn)營(yíng)不及預(yù)期、費(fèi)用控制不及預(yù)期。
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