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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2022年公司銷售逆勢(shì)增長(zhǎng)，但剛性費(fèi)用增加拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)；疫情期間公司門店持續(xù)擴(kuò)張，近兩年直營(yíng)店數(shù)量高增，2023年業(yè)績(jī)修復(fù)彈性有望顯著優(yōu)于同行。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：根據(jù)公司業(yè)績(jī)快報(bào)，下調(diào)2022年EPS預(yù)測(cè)至0.21元，考慮到拓店剛性費(fèi)用增加對(duì)利潤(rùn)的影響，略微下調(diào)2023-2024年EPS預(yù)測(cè)至0.81/1.21元（調(diào)整前22-24年EPS為0.51/0.97/1.25元），考慮到公司門店逆勢(shì)擴(kuò)張、未來業(yè)績(jī)修復(fù)彈性較大，給予公司2023年高于行業(yè)平均的16倍PE，維持目標(biāo)價(jià)13.30元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　事件：公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)快報(bào)，預(yù)計(jì)2022年歸母凈利潤(rùn)為0.69-0.84億元，同比下降72-77%；其中Q4單季度歸母凈利潤(rùn)為-0.13至0.02億元（21Q4為0.60億）。預(yù)計(jì)2022年扣非歸母凈利潤(rùn)為0.54-0.69億元，同比下降72-78%；其中Q4單季度扣非歸母凈利潤(rùn)為-0.17至-0.02億元（21Q4為0.24億）。業(yè)績(jī)低于預(yù)期。
　　2022年銷售逆勢(shì)增長(zhǎng)，剛性費(fèi)用增加拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)。2022年公司多品牌持續(xù)發(fā)力，在疫情反復(fù)的情況下，積極通過新店開拓、線上銷售、社群營(yíng)銷等方式提升銷售，預(yù)計(jì)2022年全年銷售同比增長(zhǎng)1-5%，實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)。但由于各品牌均定位高端，線下門店在一線城市居多，疫情防控優(yōu)化后第一波感染高峰對(duì)門店經(jīng)營(yíng)影響較大，導(dǎo)致公司在傳統(tǒng)銷售旺季的第四季度收入出現(xiàn)下降，同時(shí)門店擴(kuò)張帶來的店鋪費(fèi)用等剛性費(fèi)用增加拖累業(yè)績(jī)，因此22年歸母凈利同比下降72-77%。
　　直營(yíng)門店數(shù)量高增，2023年業(yè)績(jī)修復(fù)彈性較大。2021-2022年公司保持積極的擴(kuò)張策略，持續(xù)搶奪購(gòu)物中心等優(yōu)質(zhì)核心渠道資源，直營(yíng)店鋪分別凈增加68/80+家，截至2022年底，公司直營(yíng)門店數(shù)量較2020年底預(yù)計(jì)增長(zhǎng)近50%。隨著防疫放開后實(shí)體消費(fèi)穩(wěn)步復(fù)蘇，受益于近兩年門店增量較多，公司未來業(yè)績(jī)彈性有望顯著優(yōu)于同行。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：客流消費(fèi)意愿恢復(fù)不及預(yù)期，存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)