>> 國信證券-歌力思(603808)三季度凈利潤降幅環(huán)比收窄，開店速度加快-221106
| 上傳日期： |
2022/11/7 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
丁詩潔 |
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此報告為加密報告 |
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三季度華南疫情沖擊下收入基本持平，凈利率在管銷費用率上升及存貨跌價準(zhǔn)備增加的影響下有所承壓。第三季度公司收入5.7億，同比增長0.2%,主要由于9月銷售旺季收到深圳等地疫情的沖擊及海外業(yè)務(wù)的拖累，7-8月國內(nèi)品牌業(yè)務(wù)有良好的增長態(tài)勢。分業(yè)務(wù)看，國內(nèi)品牌業(yè)務(wù)同比增長4.4%，其中SP、IRO中國區(qū)、LAUREL分別增長60%、54%和9%,歌力思深圳門店較多，收入下降10%；海外業(yè)務(wù)由于地緣政治局勢與能源緊張影響供應(yīng)鏈時效、高溫以及歐元匯率貶值等多重因素的影響，收入下降13%。毛利率為64.6%，同比提升2.2個百分點；費用率增加9.9個百分點至58.5%，主要是由于門店擴(kuò)張幅度較大銷售費用增加、IRO團(tuán)隊擴(kuò)充需要及咨詢費用增加導(dǎo)致管理費用有所增加。周轉(zhuǎn)方面，公司的存貨/應(yīng)收/應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為314/43/84天，分別同比+25/-1/+4天，三季度貨品生產(chǎn)相對保守，整體庫存處于可控范圍。公司的歸母凈利潤為0.31億，同比下降45.5%，主要受非經(jīng)營性因素影響；扣非后歸母凈利潤0.30億，同比下降40.9%，凈利潤下降的主要原因是各項費用率的增加以及存貨跌價準(zhǔn)備增加。
弱市中公司積極搶占市場，單三季度門店合計凈開店37家。公司在弱市中采取了進(jìn)取的發(fā)展策略。截至三季度末，歌力思/Laurel/EH/IRO/SP店數(shù)分別為295/81/102/81/36家，比起6月末分別凈增加9/8/8/6/6家；綜合來看單三季度凈開店達(dá)到37家，數(shù)量達(dá)到上半年的接近2倍，在逆市中開店可以幫助公司在優(yōu)質(zhì)商圈取得更為優(yōu)質(zhì)的店鋪位置，但開店使剛性費用增長較多，且公司的直營門店有較多位于三季度受疫情影響較為嚴(yán)重的深圳，因此疫情對利潤沖擊較大。四季度公司將維持較快的開店節(jié)奏，搶占優(yōu)質(zhì)店鋪、拓展市場份額；明年公司的開店計劃預(yù)計將偏保守。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行；疫情反復(fù)影響線下門店客流；國際政治經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。
投資建議：看好公司多品牌矩陣的長期成長性，維持“增持”評級
公司在弱市中積極擴(kuò)張份額，三季度在華南區(qū)疫情沖擊收入基本持平但凈利率承壓。長期看，公司內(nèi)容營銷能力強，未來主品牌穩(wěn)步拓店并提升店效、新品牌積極拓店，推動公司持續(xù)成長。由于三季度凈利率承壓，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2022-2024年凈利潤分別為1.5/2.9/3.4億（原為2.2/4.0/4.6億），同比-52.1%/146.3%/17%，昨收盤價對應(yīng)PE為25x/10.1x/8.7x。由于盈利預(yù)測的下調(diào)，合理估值下調(diào)至9.7-10.1元（原為11-11.3元），對應(yīng)2023年P(guān)E 12.4-13.5x，維持“增持”評級。
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