久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事件概述
　　2022年前三季度公司收入/凈利/扣非凈利分別為17.46/0.82/0.71億元、同比增長(zhǎng)4.35%/-66.51%/-68.49%。Q3單季公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為5.75/0.31/0.30億元、同比增長(zhǎng)0.25%/-45.51%/-40.87%，收入保持穩(wěn)健，凈利降幅大主要受疫情影響下收入下降而成本剛性、及物流成本上升。
　　分析判斷:
　　LAUREL、SP維持增長(zhǎng)，維持拓店下直營(yíng)收入增長(zhǎng)。（1）分品牌來(lái)看，22Q3公司ELLASSAY/LAUREL/EH/IROParis/self-portrait收入分別為1.98/0.60/0.69/1.63/0.75億元，同比增長(zhǎng)-10.03%/8.57%/-9.08%/-1.88%/59.69%，IRO主要受歐元匯率貶值、夏季高溫、通脹及供應(yīng)鏈影響，但中國(guó)區(qū)維持高增。（2）分渠道來(lái)看，Q3線上/線下銷售收入分別為0.69/4.97億元，同比增長(zhǎng)-2.20%/0.48%；直營(yíng)/加盟收入分別為4.56/1.10億元，同比增長(zhǎng)10%/-27%。截止22Q3末，公司直營(yíng)/加盟分別為456/152家，Q3單季分別凈開(kāi)店43/-6家，線下仍積極開(kāi)店，推斷Q3直營(yíng)店效/加盟單店出貨分別為100/72萬(wàn)元，同比下降13%/11%。主品牌/LARUEL/self-portrait/IRO/EdHardy分別凈開(kāi)店9/6/8/8/6家。
　　毛利率受直營(yíng)占比提升而提高，凈利率受銷售、管理費(fèi)用率上升影響。22Q3毛利率/凈利率分別為64.59%/5.43%，同比增長(zhǎng)2.17/-4.56PCT、毛利率增長(zhǎng)主要由于直營(yíng)占比提升。（1）分品牌來(lái)看，22Q3ELLASSAY/Laurel/EH/IROParis/SP毛利率分別為68.10%/68.64%/49.66%/57.81%/83.74%，同比增長(zhǎng)3.84/8.73/9.85/2.02/-0.79PCT；（2）分渠道來(lái)看，線上/線下毛利率分別為56.79%/66.17%，同比增加14.09/0.56PCT，線下毛利率增長(zhǎng)較小主要受疫情反復(fù)影響；直營(yíng)店/加盟店毛利率分別為67.46%/54.91%，同比提升1.71/0.42PCT。（3）凈利率下降主要由于銷售、管理費(fèi)用率增加。22Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為46.26%/10.21%/2.89%/-0.89%、同比增加6.72/3.76/0.06/-0.66PCT，銷售費(fèi)率上升主要由于疫情影響而費(fèi)用剛性、新開(kāi)店增加、海外整體費(fèi)用上升；管理費(fèi)率上升主要由于IRO進(jìn)行總部設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)擴(kuò)充，同時(shí)計(jì)提股份支付成本、聘請(qǐng)顧問(wèn)的咨詢費(fèi)用增加。投資收益為2500萬(wàn)元，增長(zhǎng)108%；所得稅費(fèi)用下降2000萬(wàn)元。
　　關(guān)注去庫(kù)存進(jìn)展。2022Q3存貨為7.60億元、同比增加13.60%、環(huán)比增加8%，平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為313.59天、同比上升25.19天。應(yīng)收款項(xiàng)為2.54億元、同比增長(zhǎng)0.78%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為43.09天、同比下降1.27天。
　　投資建議
　　我們分析，公司費(fèi)用剛性主要由于直營(yíng)比例高、且IRO海外存在成本高企問(wèn)題，但公司逆勢(shì)仍維持開(kāi)店節(jié)奏、未來(lái)復(fù)蘇將迎來(lái)更大的利潤(rùn)彈性?？紤]Q4疫情擾動(dòng)仍在，下調(diào)22/23/24年收入預(yù)測(cè)25.16/28.93/32.70億元至24.02/25.66/28.88億元，調(diào)整歸母凈利預(yù)測(cè)2.17/2.83/3.17億元至1.60/3.10/4.02億元,對(duì)應(yīng)調(diào)整EPS預(yù)測(cè)0.59/0.77/0.86元至0.43/0.84/1.09元，2022年10月28日收盤價(jià)8.19元對(duì)應(yīng)22/23/24年P(guān)E為19/10/8X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情不確定性、店效恢復(fù)不及預(yù)期、去庫(kù)存不及預(yù)期、新品牌發(fā)展不及預(yù)期，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。