>> 華西證券-歌力思(603808)主品牌降幅較大，關(guān)注去庫存進(jìn)展-230428
| 上傳日期： |
2023/4/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
唐爽爽 |
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事件概述
公司2022年實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經(jīng)營性現(xiàn)金流23.95/0.20/0.05/3.14億元，同比下降1.35%/93.27%/98.01%/-4.66%，加回資產(chǎn)減值損失影響后歸母凈利/扣非歸母凈利分別為0.54/0.39億元，同
比下降84.3%/86.5%；扣非歸母凈利低于于歸母凈利主要由于政府補(bǔ)貼0.3億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流高于歸母凈利
主要由于使用權(quán)資產(chǎn)攤銷增加，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.17元,股息率0.15%。2022Q4收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為6.49/-0.61/-0.66億元，同比下降5.9%/201.7%/375.0%。
公司2023Q1收入/歸母凈利/扣非歸母凈利為6.66/0.47/0.43億元，同比增長6.0%/0.4%/-12.2%。
公司發(fā)布股權(quán)激勵計劃草案，擬授予股票期權(quán)1340萬份。本次激勵計劃首次授權(quán)的激勵對象總?cè)藬?shù)為490人，行權(quán)條件第一個行權(quán)期2023年凈利潤不低于3億元，第二個行權(quán)期2024年凈利潤不低于4億元。行權(quán)價格為11.04元，本次激勵計劃需攤銷總費(fèi)用為834萬元，預(yù)計23/24/25年分別分?jǐn)?37/390/107萬元。
分析判斷:
Self-Portrait品牌收入高增，整體收入下滑主要由于店效下降。收入拆分：（1）分品牌來看，2022年ELLASSAY/LAUREL/EH/IRO/Self-Portrait收入為8.89/2.37/2.99/6.61/2.79億元，同比下降12.20%/1.75%/2.64%/-11.62%/-58.84%，主品牌降幅明顯；（2）分渠道來看，線上收入保持增長，線下直營渠道維持增長，22年線上/線下銷售收入分別為3.51/20.13億元，同比增長29.01%/-2.08%；直營/加盟收入分別為19.35/4.28億元，同比增長7.60%/-19.02%。截止22年末，公司直營/加盟分別為613/153家，分別凈開店63/-17家，推算22年直營店效/加盟單店出貨分別為420.75/279.85萬元，同比下降11.11%/10.02%。22年主品牌/LARUEL/EH/IRO/Self-Portrait直營門店數(shù)量分別為197/66/62/95/40家，分別凈開店21/10/14/15/20家；加盟門店數(shù)量分別為100/12/39/2/0家，分別凈開店0/0/-19/2/0家。（ 3 ） 23Q1公司ELLASSAY/LAUREL/EH/IRO/self-portrait收入為2.36/0.68/0.80/1.69/1.03億元，同比增速為-9.44%/26.36%/-4.07%/3.49%/76.25%。分渠道來看，23Q1直營/加盟收入分別為5.44/1.12億元，同比增長16%/-26%；線下/線上渠道收入分別為5.72/0.84億元，同比增長8%/-5%。
凈利率下降主要受毛利率下降、銷售費(fèi)用增加影響。（1）22年毛利率63.81%，同比下降3.2PCT，ELLASSAY/LAUREL/EH/IRO/Self-Portrait毛利率分別為67.1%/71.7%/46.6%/58.7%/82.5%，分別同比下降5.12/-0.76/1.47/6.62/0.4PCT，整體毛利率下降,主要由于國際供應(yīng)鏈時效變慢以及物流成本大幅上升影響IRO毛利率下降，以及線上銷售占比提升。22Q4毛利率63.0%，同比下降5.5PCT。23Q1毛利率65.5%，同比增長3.2PCT。（2）22年凈利率0.85%，同比下降12.0PCT，凈利率大幅下滑主要由于毛利率下降、店鋪無法營業(yè)時剛性費(fèi)用支出、新開店鋪持續(xù)投放。22Q4凈利率-9.4%，同比減少18.1PCT。23Q1凈利率7.1%，同比減少0.4PCT。22年銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別同比上升6.7/1.3/-0.2/1.6PCT至47.4%/9.3%/2.2%/1.4%，銷售費(fèi)用上升主要由于使用權(quán)資產(chǎn)同比增加44%、裝修費(fèi)同比增加89%、廣告宣傳費(fèi)同比增加27%；管理費(fèi)用上升主要由于折舊與攤銷費(fèi)同比增加24%、差旅費(fèi)同比增加27%、股份支付成本同比增加237%；23Q1銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為44.6%/7.9%/2.0%/1.3%，同比增長3.4/-0.3/0/1.0PCT。（3）22年資產(chǎn)減值損失/收入為1.42%，同比下降0.23PCT，信用減值損失/收入為0.38%，同比下降1.70PCT。（4）根據(jù)公司2022年年度業(yè)績預(yù)告更正公告，企業(yè)所得稅稅率從25%降為15%，遞延所得稅資產(chǎn)實(shí)際下降3837萬元。
關(guān)注去庫存進(jìn)展。22年末存貨為7.75億元，同比增加11.5%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)305.6天、同比增加21.8天。應(yīng)收賬款為2.9億元、同比減少4.5%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為44.6天、同比減少1.2天。23Q1存貨為6.88億元，同比增長4.12%,周轉(zhuǎn)天數(shù)為286.9天，同比增加29.3天;應(yīng)收賬款2.93億元，同比增長12.69%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為39.4天，同比減少1天。
投資建議
我們分析，公司費(fèi)用剛性主要由于直營比例高、且IRO海外存在成本高企問題，但公司逆勢仍維持開店節(jié)奏、未來復(fù)蘇將迎來更大的利潤彈性。調(diào)整23/24年收入預(yù)測25.66/28.88億元至28.33/32.85億元，新增25年收入預(yù)測37.60億元；調(diào)整23/24年歸母凈利3.10/4.02元至3.39/4.29億元，新增25年歸母凈利預(yù)測5.20億元，對應(yīng)調(diào)整23/24年EPS 0.84/1.09元至0.92/1.16元，新增25年EPS預(yù)測1.41元，2023年4月27日收盤價10.99元對應(yīng)23/24/25PE分別為12/9/8X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
疫情風(fēng)險、費(fèi)用率居高不下風(fēng)險、系統(tǒng)性風(fēng)險。
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