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事件：公司發(fā)布2022年度報(bào)告。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.57億元，同比+139.61%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.64億元，同比-0.35%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利4.59億元，同比+29.13%。分季度看，公司22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.12億元，同環(huán)比+87.6%/-11.7%；歸母凈利-0.62億元，同環(huán)比-154%/-138%。公司發(fā)布2023年一季報(bào)，23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.41億元，同環(huán)比+21.33%/-31.14%；歸母凈利-1.35億元，同比-205%。
　　負(fù)極材料出貨量高增，價(jià)格下滑及計(jì)提庫(kù)存損失拖累業(yè)績(jī)。22年公司負(fù)極材料全年出貨量達(dá)12萬(wàn)噸，同比翻倍以上增長(zhǎng)，其中確認(rèn)收入約11.4萬(wàn)噸，全年負(fù)極材料不含稅均價(jià)約為4.35萬(wàn)元/噸，單噸凈利約為0.38萬(wàn)元/噸。我們測(cè)算公司22Q4負(fù)極材料確認(rèn)收入約3.4萬(wàn)噸，考慮公司22Q4計(jì)提減值損失約0.99億元，公司負(fù)極材料實(shí)際單噸利潤(rùn)約為0.26萬(wàn)元/噸。我們預(yù)計(jì)23Q1公司出貨量約為2.5萬(wàn)噸，計(jì)提庫(kù)存損失約為0.96億元，另外期間費(fèi)用率大幅上升，23Q1開(kāi)工率不足導(dǎo)致負(fù)極材料單噸成本較高，我們預(yù)計(jì)隨著下游需求恢復(fù)，公司盈利能力有望逐步修復(fù)。
　　持續(xù)推進(jìn)負(fù)極一體化建設(shè)降本增效，與大客戶深度合作成長(zhǎng)性較強(qiáng)。公司在22年持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)能布局，在四川甘眉工業(yè)園建設(shè)年產(chǎn)13萬(wàn)噸負(fù)極材料一體化項(xiàng)目，計(jì)劃在甘肅與重慶弗迪成立合資公司建設(shè)年產(chǎn)10萬(wàn)噸負(fù)極材料一體化項(xiàng)目。此外，公司控股海達(dá)新材料，規(guī)劃在安徽建設(shè)年產(chǎn)10萬(wàn)噸負(fù)極材料粉體生產(chǎn)基地項(xiàng)目。公司與比亞迪、寧德時(shí)代、中創(chuàng)新航、億緯鋰能等知名鋰電池廠有良好穩(wěn)定合作關(guān)系，并與韓國(guó)SKOn保持長(zhǎng)期合作，成功開(kāi)發(fā)韓國(guó)LGES客戶。隨著下游需求逐步企穩(wěn)，公司出貨量有望穩(wěn)步增長(zhǎng)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)2.53/7.03/11.81億元，同比-30.6%/+178.3%/+68.0%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.35/0.97/1.63元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；下游需求不及預(yù)期