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本報告導讀：
　　公司三季度業(yè)績符合預期。隨著行業(yè)石墨化價格回落及公司一體化程度逐步提高，整體盈利彈性有望加大。
　　投資要點：
　　維持增持評級。負極材料出貨量大幅增長，盈利能力改善可期，維持2022-2024年EPS為0.98、1.64、2.34元，維持公司目標價為33.13元。
　　業(yè)績符合預期。公司公告，前三季度實現(xiàn)營收37.45億元，同比增長169.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.26億元，同比增長70.0%；扣非歸母凈利潤4.64億元，同比增長88.97%。單季度來看，三季度實現(xiàn)歸母凈利潤1.63億元，同比+78.9%，環(huán)比+21.6%；扣非歸母凈利潤1.80億元，同比+102.7%，環(huán)比+25.9%。
　　負極材料出貨量大幅增長。根據鑫欏數據，公司三季度負極材料產量約為3.75萬噸創(chuàng)單季度歷史新高。目前公司產銷兩旺，已規(guī)劃55萬噸/年負極材料產能和51萬噸/年石墨化加工產能，市場份額有望隨著公司產能的陸續(xù)釋放進一步提升。
　　石墨化價格回落及一體化程度提高帶來盈利彈性。受石墨化和焦類價格沖擊三季度公司整體毛利率為18.43%，較二季度環(huán)比下滑2.2pct。目前行業(yè)石墨化價格已從二季度最高28000元/噸下降至22000元/噸，考慮到負極材料生產周期有望在四季度開始貢獻盈利彈性。同時，公司石墨化環(huán)節(jié)的配套向上延伸價值鏈，考慮到產能釋放節(jié)奏我們預計22/23年公司石墨化自給率可實現(xiàn)40%、70%，有望進一步改善公司負極材料盈利能力。
　　風險提示：新能源車銷量不及預期，新產能投產不及預期