>> 華泰證券-工商銀行(601398)信貸投放提速，投資收益回暖-230429
| 上傳日期： |
2023/4/29 |
大小： |
830KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈娟,安娜 |
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此報告為加密報告 |
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信貸投放提速，投資收益回暖
1-3月歸母凈利潤、營收、PPOP同比+0.02%、-1.1%、-4.9%（2022年：+3.5%、-2.6%、-3.7%），營收負增長主要受息差、中收拖累，業(yè)績亮點為其他非息收入高增、信用成本下行，我們預(yù)測23-25年EPS為人民幣1.06/1.12/1.18元，23年BVPS人民幣9.57元，A股/H股對應(yīng)0.49/0.39倍PB。公司龍頭地位穩(wěn)固，綜合實力強勁，較A股/H股可比公司23年一致預(yù)期均值（0.50/0.37倍PB）應(yīng)享一定估值溢價，我們給予A股/H股0.64/0.52倍23年目標(biāo)PB，A股/H股目標(biāo)價為人民幣6.12元/5.69港幣，維持“買入”評級。
信貸投放提速，息差邊際承壓
3月末總資產(chǎn)、貸款、存款分別同比+12.7%、+13.5%、+14.3%，較22年末+0.1pct、+1.2pct、+1.4pct，規(guī)模均保持較快增長。Q1新增貸款中零售/對公/票據(jù)占比分別為12%/99%/-11%，3月末對公、零售貸款分別同比+16.9%、+4.1%，對公貸款是信貸穩(wěn)步投放的主要支撐，主要投向基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)配套融資。3月末存款活期率較22年末下降5.5pct至42.3%。一季度凈利息收入同比-4.8%，主要受息差收窄影響，Q1凈息差較22年下降15bp，資產(chǎn)端貸款重定價與存款定期化均有拖累。3月貸款端定價已有回升態(tài)勢，隨后續(xù)個貸增長修復(fù)，有望改善貸款定價結(jié)構(gòu)。
投資收益回暖，中收仍待修復(fù)
1-3月其他非息收入同比+62.0%（2022全年同比-20.2%），其中投資類收益（投資收益+公允價值變動+匯兌損益）在低基數(shù)下同比+135%，投資類收益回暖。一季度中間業(yè)務(wù)收入同比-2.86%，主要為資管、托管、代銷基金等收入同比降幅相對較大，此外受政策影響，暫停代理個人貴金屬開倉交易等原有優(yōu)勢項目。中收細項里保險代理業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異，Q1銷售期繳保險產(chǎn)品份額同比+37.7%至181億元。1-3月成本收入比同比+1.2pct至20.0%。1-3月年化ROE、ROA分別同比-0.93pct、-0.11pct至11.22%、0.89%。
資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)化，信用成本下行
3月末不良貸款率、撥備覆蓋率分別為1.38%、214%，較22年末持平、+4pct。23Q1房地產(chǎn)貸款不良率較22Q4提升27bp，但地產(chǎn)類貸款僅占總貸款約3%，撥備計提充足，整體風(fēng)險可控。我們測算Q1年化不良生成率為0.51%，較22Q4提升0.46pct，但仍保持在較低水平，新生成風(fēng)險可控。Q1年化信貸成本同比-25bp至1.09%，驅(qū)動利潤釋放。3月末資本充足率、核充率分別較22年末-0.47pct、-0.34pct至18.79%、13.70%。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟修復(fù)力度不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。
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