>> 中信證券-工商銀行(601398)2022年年報點評：服務實體，守正創(chuàng)新-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
肖斐斐,彭博 |
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工商銀行客戶基礎扎實、業(yè)務稟賦均衡、管理水平優(yōu)秀，公司深度推進“揚長、補短、固本、強基”四大布局的實施與落地，有助于盈利能力和公司價值的持續(xù)做大、做強、做優(yōu)。維持公司“增持”評級。
▍事項：工商銀行發(fā)布2022年年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入9,179.89億元，歸母凈利潤3,604.83億元，同比分別-2.63%/+3.49%；不良貸款率同比-0.04pct至1.38%。
▍營收略有波動，撥備支撐盈利。工商銀行2022年歸母凈利潤同比+3.49%（前三季度同比+5.56%），拆解來看：1）收入端，全年營業(yè)收入同比-2.63%（前三季度同比-0.10%），四季度凈息收入延續(xù)受到市場定價下行和存款付息成本抬升影響，非息收入亦受到資本市場波動對公允價值變動和財富管理收入的共同影響。2）支出端，全年成本收入比同比小幅上升1.04pcts至25.01%，仍保持行業(yè)中較優(yōu)水平；撥備方面，全年計提各類資產(chǎn)減值損失同比-10.0%，撥備反哺支撐盈利。
▍資產(chǎn)擴張積極，凈息收入以量補價。全年公司凈利息收入同比+0.44%（前三季度同比+3.22%），量價兩方面進行分析：1）資產(chǎn)積極擴張，四季度結構明顯優(yōu)化，年末公司總資產(chǎn)同比+11.90%（2021年末同比+5.08%），公司全年持續(xù)大力投放支持實體經(jīng)濟，其中四季度公司進一步強化對于相對高收益的信貸與債券資產(chǎn)配置，當季貸款和債券投資分別增加3,025.62億/3,368.26億元，而同業(yè)資產(chǎn)明顯減少4,528.01億元。2）息差跟隨行業(yè)走弱：全年公司凈息差同比-19bps，判斷主要因為讓利實體、貸款市場利率下行讓和存款定期化。2023年一季度重定價效應和市場低定價背景下，息差料將繼續(xù)走低，隨著公司資負結構調(diào)優(yōu)效果逐步顯現(xiàn)，后續(xù)息差壓力有望趨緩。
▍市場波動下非息收入整體回落。全年公司非利息收入同比-11.02%（前三季度同比-8.54%），拆分來看：1）手續(xù)費及傭金凈收入，全年同比-2.83%（前三季度同比+0.29%），具體看，受資本市場波動影響，財富管理相關收入下降較多，包括個人理財及私人銀行（同比-12.5%）和對公理財（-6.5%），此外投資銀行（同比-12.6%）、擔保及承諾（-9.8%）亦有明顯下降。2）其他非息收入，全年同比-20.18%（前三季度同比-18.25%），主要原因是受資本市場波動和匯率波動影響，公允價值變動（同比-260.31億元）和匯兌損益（同比-73.27億元）波動較大。
▍資產(chǎn)質量穩(wěn)中有進，撥備水平繼續(xù)鞏固。1）賬面風險指標持續(xù)改善，公司年末不良貸款率1.38%，較三季度末和上年末分別下降0.02pct/0.04pct，連續(xù)8個季度保持下降趨勢；年末關注貸款率1.95%，同比亦下降0.04pct，前瞻指標同樣保持平穩(wěn)向好趨勢。2）風險抵補能力小幅提升，公司年末撥備覆蓋率209.47%，較三季度末和上年末分別提升2.67pcts/3.63pcts，穩(wěn)定保持在200%以上，保持較強風險抵御能力。
▍“揚長補短固本強基”扎實推進，四大戰(zhàn)略布局持續(xù)突破。1）第一個人金融銀行不斷深化，年末個人客戶數(shù)達到7.20億，零售AUM規(guī)模達到18.66萬億元，私人銀行客戶數(shù)、AUM同比增長13.3%/13.0%；2）重點區(qū)域競爭力穩(wěn)步提升，公司在京津冀、長三角、粵港澳大灣區(qū)、中部和成渝五大重點區(qū)域的存款余額和增量均保持市場領先，人民幣貸款較年初增速高于全行平均水平；3）外匯業(yè)務首選銀行逐步完善，悉尼、首爾、盧森堡、新加坡等9家境外分行成功落地掛鉤新基準利率的利率掉期交易，離岸人民幣做市規(guī)模保持市場領先地位，離岸人民幣匯率交易能力和市場影響力持續(xù)增強；4）城鄉(xiāng)聯(lián)動發(fā)展戰(zhàn)略持續(xù)夯實，全年縣域個人、公司、機構客戶分別增長4%、14%、11%，涉農(nóng)貸款余額突破3萬億元，增量增速同業(yè)領先，創(chuàng)歷史最好水平。
▍風險因素：宏觀經(jīng)濟增速超預期下行，資產(chǎn)質量大幅惡化；凈息差水平超預期下行；穩(wěn)地產(chǎn)政策落地不及預期；行業(yè)監(jiān)管政策調(diào)整。
▍投資建議：服務實體，守正創(chuàng)新。工商銀行客戶基礎扎實、業(yè)務稟賦均衡、管理水平優(yōu)秀，公司深度推進“揚長、補短、固本、強基”四大布局的實施與落地，有助于盈利能力和公司價值的持續(xù)做大、做強、做優(yōu)。維持公司“增持”評級。考慮今年以來市場定價環(huán)境仍承壓，我們小幅調(diào)整公司2023/24年EPS預測為1.02元/1.11元（原預測1.05元/1.13元），新增2025年EPS預測為1.19元，當前A股股價對應2023年0.47x PB，根據(jù)三階段股利折現(xiàn)模型（DDM）測算，給予公司A股2023年目標估值0.58xPB，對應目標價5.50元，維持“增持”評級。
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