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事件：
　　3月30日，興業(yè)銀行發(fā)布2022年度報(bào)告，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2223.7億，同比增長0.5%，歸母凈利潤913.8億，同比增長10.5%。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為13.85%，同比下降0.09pct。
　　點(diǎn)評：
　　營收增速放緩，盈利增長穩(wěn)健。公司2022年?duì)I收、撥備前利潤、歸母凈利潤同比增速分別為0.5%、-4.6%、10.5%，較前三季度分別下降3.6、3.3、1.6pct。其中，凈利息收入、非息收入同比增速分別為-0.3%、2%，較前三季度分別下降0.7、8pct。
　　拆分盈利同比增速結(jié)構(gòu)，規(guī)模擴(kuò)張、撥備為主要貢獻(xiàn)分項(xiàng)，分別拉動業(yè)績增速17.8pct、21.9pct；從邊際變化看，規(guī)模擴(kuò)張、撥備貢獻(xiàn)走強(qiáng)，息差負(fù)向拖累有所提升，非息貢獻(xiàn)明顯收窄。擴(kuò)表提速，信貸增速維持高位。公司4Q單季新增資產(chǎn)投放1776億，同比多增716億，總資產(chǎn)同比增速較3Q末提升0.7pct至7.7%。其中，4Q單季新增貸款1490億，同比多增341億，貸款同比增速較3Q末提升0.5pct至12.5%，貸款為擴(kuò)表的主要驅(qū)動力量；4Q單季新增貸款結(jié)構(gòu)中，對公、零售、票據(jù)占比分別為84%、13%、3%，對公信用擴(kuò)張占主導(dǎo)。公司4Q貸款投放提速，信貸投放拉動資產(chǎn)端擴(kuò)張明顯，預(yù)計(jì)4Q設(shè)備更新改造貸款、政策性金融工具配套融資提款進(jìn)度有所加快，加之監(jiān)管指導(dǎo)加大制造業(yè)中長期貸款投放力度，對興業(yè)銀行信貸投放規(guī)模形成支撐。與此同時(shí)，伴隨著信貸投放力度加大，存量貸款占生息資產(chǎn)的比重較3Q末提升0.34pct至54.2%，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善。
　　從全年貸款投向來看，公司2022年新增貸款5547億，同比多增922億，主要受對公貸款支撐，零售及票據(jù)業(yè)務(wù)投放不佳，具體來看：1）對公貸款新增4075億，同比多增2271億，主要投向制造業(yè)（占比36.2%）、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)（占比19.4%）、電熱燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)（占比11.9%）；2）零售信貸新增940億，同比少增715億，主要投向個(gè)人經(jīng)營性貸款（全年新增769億，同比多增146億），個(gè)人住房貸款為主要拖累項(xiàng)（全年新增-238億，同比少增920億）。2022年受疫情反復(fù)等因素影響，居民收入、就業(yè)整體承壓，購房意愿不足，按揭貸款需求整體偏弱。
　　內(nèi)部加強(qiáng)高息負(fù)債管控，零售存款維持高增。2022年末，公司總負(fù)債、存款同比增速分別為7.6%、9.9%，增速較22Q3末分別變動0.9、-1.5pct。其中，4Q單季新增存款471億，同比少增530億；市場類負(fù)債新增1274億，同比多增1711億。進(jìn)一步考察存款結(jié)構(gòu)，零售存款、對公存款同比增速分別為36.9%、3.5%，其中零售存款增速高于總存款增速27pct。公司4Q存款增長偏弱，或與公司加強(qiáng)高息存款管理有關(guān)，22Q4末對公活期存款較22Q2末減少1065億。同時(shí)，公司零售存款增速進(jìn)一步走高，一方面與居民購房需求偏弱有關(guān)；11月以來理財(cái)贖回壓力加大，也驅(qū)動居民理財(cái)資金回流銀行表內(nèi)。
　　4Q息差料穩(wěn)定，主要得益于負(fù)債成本改善。公司2022年NIM為2.10%，較年中、年初分別收窄5bp、19bp，但考慮到公司4Q單季凈利息收入環(huán)比增速為5.9%，高于總資產(chǎn)2%的環(huán)比增速，公司4Q息差或企穩(wěn)甚至有所回升。從資產(chǎn)、負(fù)債兩端看，測算生息資產(chǎn)收益率、及息負(fù)債成本率分別為4.07%、2.25%，較前三季度分別下降4bp、2bp，預(yù)計(jì)公司4Q凈息差企穩(wěn)主要得益于負(fù)債成本改善。今年以來，公司持續(xù)通過資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的優(yōu)化來對沖息差收窄壓力，即提高提供貸款占比的同時(shí)，進(jìn)一步加強(qiáng)對行內(nèi)高息負(fù)債的管理。向前看，23Q1按揭貸款重定價(jià)或壓制公司NIM表現(xiàn)，其后可能隨著2023年經(jīng)濟(jì)景氣度提升、存款掛牌利率紅利進(jìn)一步釋放而迎來拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)公司2023年NIM降幅將小于2022年，從而對2023年業(yè)績增速形成正向貢獻(xiàn)。
　　受4Q債市調(diào)整影響，非息收入增速有所放緩。2022年，公司非息收入同比增速為2%，較前三季度下降8pct。其中，凈手續(xù)費(fèi)及傭金收入同比增速為5.5%，較前三季度提升8.8pct，主要受咨詢顧問業(yè)務(wù)（YoY+32.6%）支撐；凈其他非息收入增速為-2.5%，較前三季度下降31.7pct，主要受公允價(jià)值變動損益（YoY-129%）拖累，預(yù)計(jì)主要到22Q4債市調(diào)整影響。
　　資產(chǎn)質(zhì)量延續(xù)前期向好態(tài)勢，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力維持高位。2022年末，興業(yè)銀行不良貸款率為1.09%，較22Q3末下降1bp；關(guān)注率為1.49%，較22Q3末小幅提升2bp。公司資產(chǎn)質(zhì)量延續(xù)前期向好態(tài)勢，不良+關(guān)注已降至2015年以來低位。撥備方面，公司4Q末貸款損失準(zhǔn)備較3Q末減少46億，同比少增87億，一方面與撥備計(jì)提力度下降有關(guān)，公司2022年減值損失/平均總資產(chǎn)為0.53%，較前三季度下降7bp；另一方面或于公司加大核銷處置力度有關(guān)。由于貸款損失準(zhǔn)備余額減少，公司撥備覆蓋率有所下降，2022年撥備覆蓋率、撥貸比分別為236.4%、2.59%，較3Q末分別下降15.6pct、17bp，但整體仍維持高位。
　　內(nèi)生資本補(bǔ)充推動資本充足率穩(wěn)中有升。2022年末，公司核心一級資本充足率/一級資本充足率/資本充足率分別為9.81%/11.08%/14.44%，較3Q末分別變動6/3/-1bp，公司2022年盈利增速為10.5%，與風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)增速大體持平，內(nèi)生資本補(bǔ)充能力維持較好水平。
　　盈利預(yù)測、估值與評級。興業(yè)銀行戰(zhàn)略目標(biāo)清晰，堅(jiān)持“輕資本、