>> 廣發(fā)證券-工商銀行(601398)存款成本改善，業(yè)績穩(wěn)定向好-221029
| 上傳日期： |
2022/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
倪軍 |
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工商銀行發(fā)布2022年3季報，22Q1-3營收、PPOP、歸母凈利潤同比變化-0.1%、-0.9%、+5.6%，增速較22H1分別變化-4.3pcts、-3.3pcts、+0.7pcts，Q3單季利潤增長6.8%，較Q2提升2.8pcts。高基數(shù)下Q1-3業(yè)績提升的關(guān)鍵在于信用成本顯著下降。（1）以量補(bǔ)價，Q1-3利息凈收入增速降至3.2%，但平均生息資產(chǎn)增速提高至8.8%（vs.22H1：8.1%）；（2）手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入增速邊際改善至0.3%（vs.22H1：0.1%）；（3）大幅兌現(xiàn)投資收益，同比增長26.7%（vs22H1:21.1%），但其他非息收入同比下降18.3%（vs.22H1：+7.7%），主要是鹽湖股份公允價值變動損失和匯兌損失導(dǎo)致。PPOP同比微降主要是成本收入比升至21.8%（22H1：20.1%），主要是公司加大了科技和場景投入。
掛牌利率下調(diào)降低吸儲成本，息差下行幅度收窄。21A、22Q1、22H1、22Q1-3凈息差分別為2.11%、2.10%、2.03%、1.98%。9月末公司生息資產(chǎn)較年初增長12.5%（vs.6月末較年初增長10.3%），貸款總額較年初增長10.9%（vs.6月末較年初增長8.1%）。Q3貸款單季投放5684億元（vs.21Q3單季度投放4287億元）；個人貸款投放953億元（vs.21Q3單季度1848億元），零售貸款投放Q3開始加速；公司貸款投放力度加大，Q3單季投放3547億元（vs.21Q3單季度1794億元）。負(fù)債端存款增長較快，9月末存款總額較年初增長13.8%（vs.6月末10.7%）；掛牌利率下調(diào)降低了吸儲成本，Q3存款成本降低1bp，新發(fā)定期存款成本下降19bps。
資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定向好。9月末，不良貸款率為1.40%，環(huán)比6月末降0.88pcts，同比下降0.12pcts，處在下降趨勢中；測算不良凈生成率0.70%，同比上升0.06pcts。撥備覆蓋率206.8%，環(huán)比6月末下降0.2pcts。9月末核心一級資本充足率為13.68%，同比提升0.54pcts。
盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計(jì)22/23年歸母凈利潤增速為5.7%/7.4%，EPS為1.01/1.08元/股，BVPS為8.88/9.68元/股，當(dāng)前A股股價對應(yīng)22/23年P(guān)B為0.48X/0.44X。公司“揚(yáng)長、補(bǔ)短、固本、強(qiáng)基”四大戰(zhàn)略布局顯現(xiàn)，補(bǔ)齊個人金融短板，充分發(fā)揮GBC聯(lián)動協(xié)同效應(yīng)，考慮到公司長期投資價值，給予A股22年0.6倍PB，對應(yīng)合理價值5.33元/股，按照當(dāng)前AH溢價比例，H股合理價值4.51港幣/股（采用港幣兌人民幣匯率0.9248），均維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：（1）經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑；（2）資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；（3）疫情反復(fù)超預(yù)期；（4）政策調(diào)控超預(yù)期。
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