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年報(bào)綜述：1、全年?duì)I收同比-2.2%，凈利潤同比+3.5%，收入下滑受利息收入和非息收入共同拖累。全年凈利息收入同比增0.44%，較2021同比6.8%的增幅有所下滑，凈非息收入同比降12.85%，凈其他非息收入拖累明顯。2、凈利息收入環(huán)比-5.7%，單季年化凈息差環(huán)比-13bp至1.74%，資負(fù)端共同拖累。資產(chǎn)收益率環(huán)比下行6bp，主要是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度不斷加大，LPR多次下調(diào)所致；負(fù)債端成本上升與主動(dòng)負(fù)債成本和占比上升所致，發(fā)債和同業(yè)負(fù)債成本較半年度分別上行29和20bp；同時(shí)相對高成本的主動(dòng)負(fù)債較3季度提升0.8個(gè)百分點(diǎn)。3、資產(chǎn)負(fù)債：信貸投放整體平穩(wěn)，4季度存款規(guī)模季節(jié)性回落。資產(chǎn)端：Q4信貸投放繼續(xù)保持穩(wěn)定增長，債券投資增長較快，同業(yè)資產(chǎn)大幅壓降。4季度新增信貸主要還是由對公貸款和票據(jù)推動(dòng)，個(gè)人貸款受疫情影響較大，增量創(chuàng)疫情三年以來季度新低。負(fù)債端：存款增長環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)，占比略有下降，預(yù)計(jì)主要是對公定期存款環(huán)比下降所致。4、存貸款細(xì)拆：全年對公支撐票據(jù)投資占比大幅走闊，存款定期化程度上升。貸款：全年對公新增信貸占比64%，較21年占比上升10.6%，其中制造業(yè)比重同比去年提升6.4%。零售新增占比11.5%，消費(fèi)貸占比微增、經(jīng)營款占比持平，按揭拖累較大，信用卡增長受限。存款：全年存款定期化加深，Q4單季有所改善。1、從期限維度來看，定期存款全年同比增加17.4%，占比較年初上升2個(gè)百分點(diǎn)至51.5%，但Q4定期存款占比環(huán)比回落1.4個(gè)點(diǎn)；活期存款增速同比增8.9%，占比較年初下降至47.8%。5、凈非息同比增速轉(zhuǎn)負(fù)：Q4凈其他非息收入拖累顯著。凈非息收入同比減少12.9%。凈手續(xù)費(fèi)：同比-2.8%，較1-3季度同比增幅轉(zhuǎn)弱。凈其他非息收入：同比-48.2%，2022年公允價(jià)值損益和匯兌損益導(dǎo)致的損失為115.6和37.6億元，虧損較前三季度分別增加16.9億和13.7億。6、資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好，撥備覆蓋小幅上升。4季度公司不良率保持環(huán)比下行2bp至1.38%，不良凈生成率環(huán)比降低13bp至0.55%，整體來看仍然保持較低水平。逾期占比不良88.4%，較半年度微升3.4%，仍在百分百內(nèi)，對不良認(rèn)定維持在嚴(yán)格水平。撥備覆蓋率環(huán)比上升2.67個(gè)百分點(diǎn)至209.47%。7、核心一級資本充足率突破14%至14.04%，各項(xiàng)資本充足指標(biāo)向好。
　　投資建議：公司2023E、2024EPB 0.47X/0.43X；PE 4.33X/4.09X，工商銀行基本面穩(wěn)健扎實(shí)，資產(chǎn)增速加快，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，管理層優(yōu)秀，近幾年加大科技投入，第一個(gè)人金融銀行戰(zhàn)略持續(xù)深化，打造一流的綜合金控平臺，看好其持續(xù)的競爭力和高護(hù)城河。
　　注：根據(jù)已出年報(bào)，我們微調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2024年歸母凈利潤為3732億和3915億（前值為3823億和3994億）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期、公司經(jīng)營不及預(yù)期。