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1Q23公司煤電經(jīng)濟(jì)效益提升，2023全年業(yè)績(jī)彈性可期
　　2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)801.95/-18.22億元，同比+12.8%/-118%（調(diào)整后口徑），較公司此前業(yè)績(jī)快報(bào)801.95/-18.56億元相差不大。1Q23，公司營(yíng)收/歸母凈利分別同比-3.6%/+61.2%至176/10億元，歸母凈利位于預(yù)告9-11億元的中值。公司1Q23利潤(rùn)增長(zhǎng)主要系煤價(jià)下行，公司控、參股煤電經(jīng)營(yíng)效益提升。截至4月28日收盤(pán)，公司PB（LF）仍低于1x，估值性價(jià)比高，仍具有較大提升空間。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利76.7/80.9/83.9億元（前值：76.7/81.4/-億元），對(duì)應(yīng)EPS為0.57/0.60/0.63元，參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期2023EPE均值13x，給予公司10x 2023EPE，折價(jià)考慮可比公司估值中已含對(duì)十四五新能源規(guī)劃預(yù)期，公司分布式光伏發(fā)展仍需進(jìn)一步落地，維持目標(biāo)價(jià)5.72元，維持“買(mǎi)入”。
　　2022年權(quán)益煤電凈虧損40億左右，1Q23煤電盈利改善明顯
　　2022年，我們測(cè)算公司權(quán)益煤電凈虧損40億左右，其中參股煤電投資收益貢獻(xiàn)9.92億元，控股煤電歸母凈虧損50億元左右。2022年，公司實(shí)現(xiàn)火電上網(wǎng)電量1435億千瓦時(shí)，同比+3.4%，其中煤機(jī)/燃機(jī)上網(wǎng)電量分別為1377/58億千瓦時(shí)，同比+4.1%/-11.4%。分省份看，2022年公司火電機(jī)組分省份上網(wǎng)電價(jià)均有不同程度上漲，其中浙江/安徽/新疆/寧夏上網(wǎng)電價(jià)分別同比+18.6%/18.3%/7.9%/30.7%至446.37/417.41/217.96/321.66元/MWh（不含稅），但由于2022年煤價(jià)高企，上網(wǎng)電價(jià)漲幅未完全覆蓋單位燃料成本漲幅。1Q23，煤炭?jī)r(jià)格下行促使公司控、參股煤電盈利修復(fù)。
　　聯(lián)營(yíng)合營(yíng)企業(yè)多點(diǎn)開(kāi)花，權(quán)益法核算投資收益穩(wěn)中有升
　　2022年，公司實(shí)現(xiàn)權(quán)益法核算長(zhǎng)期股權(quán)投資收益29.27億元，同比大幅+137%，主要系其中參股煤電收益已有明顯改善。我們將權(quán)益法核算長(zhǎng)期股權(quán)投資收益大致為四類(lèi)，核電/燃機(jī)/煤機(jī)/其他類(lèi)別的貢獻(xiàn)分別為13.57/0.44/9.92/5.34億元，其中煤機(jī)2021年貢獻(xiàn)為-5.87億元。1Q23公司實(shí)現(xiàn)權(quán)益法核算長(zhǎng)期股權(quán)投資收益10.2億元，同比+14%。2022年5月，公司出資12億元持有中核匯能4.8%股權(quán)；2023年3月，公司成立合資公司中廣核蒼南第二核電有限公司（持股31%）負(fù)責(zé)開(kāi)發(fā)、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)浙江三澳核電二期、三期項(xiàng)目。公司長(zhǎng)期股權(quán)投資多點(diǎn)開(kāi)花，增長(zhǎng)可期。
　　目標(biāo)價(jià)5.72元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利76.7/80.9/83.9億元。給予公司目標(biāo)價(jià)5.72元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)下行不及預(yù)期，上網(wǎng)電價(jià)不及預(yù)期。