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事件：公司披露2022年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.70億元（YoY+20.4%），歸母凈利潤為0.41億元（YoY-48.1%）。
　　費(fèi)用端高企拖累業(yè)績，23年有望大幅改善。公司22年?duì)I收同比增長20.4%，符合預(yù)期，利潤端因產(chǎn)業(yè)園轉(zhuǎn)固、研發(fā)投入加速和部分項(xiàng)目回款滯后的因素而大幅下降。展望2023年，我們認(rèn)為相關(guān)影響有望消除，公司業(yè)績快速增長在路上。
　　宏觀經(jīng)濟(jì)影響漸消。22年封控等宏觀環(huán)境影響部分項(xiàng)目回款，導(dǎo)致信用減值損失增加。公司客戶多為軍工體系內(nèi)單位，信用較好，壞賬風(fēng)險(xiǎn)較低，隨著23年宏觀環(huán)境恢復(fù)正常，公司訂單交付和回款情況有望改善。2023Q1因某重大項(xiàng)目完成交付，公司營收0.57億元（YoY+115.5%），歸母凈利0.12億元（+157.7%，由虧轉(zhuǎn)盈）。截至2023Q1，公司在手訂單及備產(chǎn)通知書2.14億元，占公司2022年?duì)I收57.7%，在手訂單充足，為2023業(yè)績提供有力支撐。
　　期間費(fèi)用率有望大幅下行。公司22年期間費(fèi)用率同比增長10.4pct，拖累公司利潤，其中銷售、管理、財(cái)務(wù)和研發(fā)費(fèi)用率分別增加-2.6/6.1/3.3/3.7pct。究其原因，公司阿波羅產(chǎn)業(yè)園轉(zhuǎn)固導(dǎo)致2022年折舊費(fèi)用增加0.32億元，該費(fèi)用長期相對固定。長期借款利息費(fèi)用化大幅增加當(dāng)期財(cái)務(wù)費(fèi)用支出。進(jìn)入2023年，公司幾無長期借款，并將不超過9億元閑置資金進(jìn)行現(xiàn)金管理，有望大幅改善當(dāng)期財(cái)務(wù)費(fèi)用情況。公司22年加大研發(fā)，為持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。隨著公司23年收入規(guī)模擴(kuò)大，我們預(yù)計(jì)研發(fā)費(fèi)用率或?qū)⑾滦杏?pct。
　　軍工通信系統(tǒng)級產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商，信息安全業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā)。艦船通信方面，國內(nèi)市場競爭偏良性，行業(yè)集中度較高。公司受益于新船型放量，2023年預(yù)計(jì)增長逾25%。融合通信方面，在國家力推一體化聯(lián)合作戰(zhàn)的背景下，融合通信將成為軍隊(duì)信息化建設(shè)的重要方向之一，公司先發(fā)優(yōu)勢明顯。預(yù)計(jì)公司融合通信業(yè)務(wù)2023至25年收入分別為1.33/1.66/2.07億，3年復(fù)合增速約47%。網(wǎng)絡(luò)安全方面，軍工網(wǎng)安市場“十四五”期間復(fù)合增速或?qū)⑦_(dá)25%至30%。公司涉足該領(lǐng)域時(shí)間較長，是該領(lǐng)域重大產(chǎn)品科研承擔(dān)者和產(chǎn)品提供商。隨著新定型產(chǎn)品進(jìn)入批產(chǎn)期，未來3年，該業(yè)務(wù)收入復(fù)合增速或?qū)⑦_(dá)67%。
　　布局民品電力專網(wǎng)市場，打造新增長級。公司受華能集團(tuán)子公司西安熱工研究院委托，研制全國產(chǎn)化DCS火控系統(tǒng)，標(biāo)志著公司正式邁入電力行業(yè)國產(chǎn)自主可控領(lǐng)域，市場空間較大。公司2023Q1新增國產(chǎn)燃機(jī)控制系統(tǒng)核心卡件DEMO板的研制，雙方合作進(jìn)一步深化。展望未來，我們認(rèn)為公司憑借自身在軍品自主可控和信息安全等領(lǐng)域的技術(shù)積累，有望將電力業(yè)務(wù)板塊打造成新業(yè)務(wù)增長極，實(shí)現(xiàn)軍民雙輪發(fā)展。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2023至2025歸母凈利分別為1.10/2.08/2.82億元，3年復(fù)合增速90%，EPS為0.72/1.36/1.86元，PE為36x/19x/14x。公司產(chǎn)能未來5年無憂，需求側(cè)前景明朗。目前市值僅39億，彈性巨大，目標(biāo)市值80億，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：招投標(biāo)落地不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。