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事件：公司2022年?duì)I收+22.06%，歸母凈利潤+111.77%；2023Q1營收+32.93%，歸母凈利潤-128%。公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入265.39億元（同比+22.06%），歸母凈利潤1.35億元（同比+111.77%）；單四季度收入同比+43.15%，歸母凈利潤同比+113.45%，符合此前業(yè)績預(yù)告。公司2023Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入65.23億元，同比+32.93%；虧損3.4億元，同比-128%。2022年公司計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備1.81億元。
　　 2022年公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)規(guī)模較快增長，飼料及肉類業(yè)務(wù)穩(wěn)健經(jīng)營：1）公司生豬養(yǎng)殖實(shí)現(xiàn)收入48.66億元，同比+40.1%；實(shí)現(xiàn)生豬銷售215.79萬頭，同比+39.9%（其中肥豬出欄量189.03萬頭，同比+106.7%），完成2022年計(jì)劃出欄量。2）公司飼料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入203.55億元，同比+16.3%；實(shí)現(xiàn)飼料內(nèi)外銷量616.63萬噸，同比+20.7%；2022年大宗原料成本處于高位，公司不斷提升精細(xì)化管理水平，優(yōu)化調(diào)整飼料營養(yǎng)配方，實(shí)現(xiàn)毛利率6.02%，同比0.78pct。3）公司屠宰及肉類業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.97億元，同比+76.0%；實(shí)現(xiàn)肉類銷售6.09萬噸，同比+93.2%。2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)生豬銷售78.41萬頭，同比+104.5%，估算完全成本約為18.6元/公斤，環(huán)比上升明顯，預(yù)計(jì)主要由于戰(zhàn)略性投入以及疾病等原因?qū)е碌乃捞該p失。
　　公司生豬養(yǎng)殖育種體系不斷完善，規(guī)模較快增長：1）公司在2020年引進(jìn)1400頭曾祖代新丹系種豬，2022年補(bǔ)充新丹系種豬4萬頭，公司優(yōu)秀的丹系種豬豬場(chǎng)可做到PSY30，預(yù)計(jì)未來將有效促進(jìn)公司養(yǎng)殖成本降低；2）公司生豬產(chǎn)能穩(wěn)步增加，2023年/2024計(jì)劃出欄生豬350萬頭/500萬頭，截至2023Q1，公司生產(chǎn)性生物資產(chǎn)為6.32億元，相比年初+6.29%；在建工程7.50億元，對(duì)未來出欄規(guī)劃形成支撐；3）公司資金相對(duì)安全，截至2023Q1，公司貨幣資金17.77億元；應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款金16.15億元，相比年初減少3.3億元；資產(chǎn)負(fù)債率60.83%，相比年初+1.14pct。
　　投資建議：公司圍繞養(yǎng)殖、飼料、肉制品三大產(chǎn)業(yè)，協(xié)同效應(yīng)增強(qiáng)，養(yǎng)殖業(yè)務(wù)較快增長，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入318.3/368.7/427.6億元，歸母凈利潤7.8/12.1/12.4億元，4月27日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為13.9/9.0/8.8倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬疾病風(fēng)險(xiǎn)；生豬出欄量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；大宗農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。