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事項(xiàng)：
　　華帝股份2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入58.2億元，同比+4.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.43億元，同比-31.0%。單季度來看，22Q4營(yíng)業(yè)收入為15.6億元，同比-3.9%，歸母凈利潤(rùn)-1.4億元，同比-95.8%。23Q1營(yíng)業(yè)收入為12.0億元，同比+6.2%，歸母凈利潤(rùn)0.9億元，同比+15.9%。
　　評(píng)論：
　　經(jīng)營(yíng)穩(wěn)步改善，Q1增速優(yōu)于行業(yè)。2022年廚電行業(yè)整體承壓，根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，傳統(tǒng)廚電（煙、灶）零售額合計(jì)466億元，同比下降11.0%，公司表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)整體。分品類看，其中煙機(jī)、灶具、熱水器產(chǎn)品收入分別同比+0.6%、-1.4%、+17.5%。此外公司推進(jìn)新品類布局，集成灶實(shí)現(xiàn)收入7489萬元，同比+40.6%。分渠道看，公司22年線下、電商、工程、海外渠道分別同比+7.2%、-3.8%、+25.1%、-0.3%，線下和工程渠道復(fù)蘇，我們認(rèn)為主要受益于低基數(shù)以及公司渠道變革成效兌現(xiàn)。23Q1外部環(huán)境逐步復(fù)蘇，但地產(chǎn)修復(fù)傳導(dǎo)至廚電需求較為滯后，奧維口徑下煙、灶零售規(guī)模分別同比-4.9%、-10.1%，公司收入同比+6.2%，增速顯著優(yōu)于行業(yè)，后續(xù)經(jīng)營(yíng)有望持續(xù)環(huán)比改善。
　　減值拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)，盈利能力企穩(wěn)修復(fù)。22年公司歸母凈利潤(rùn)同比下滑31%，主要為年內(nèi)計(jì)提各項(xiàng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備共3.2億元拖累業(yè)績(jī)。若還原21年、22年減值影響，預(yù)計(jì)全年經(jīng)營(yíng)性凈利潤(rùn)約下滑個(gè)位數(shù)。盈利能力方面，公司22Q4、23Q1毛利率分別為34.9%、39.6%，分別同比-3.9、+0.5pct，毛利率環(huán)比已顯著改善，原材料成本下行紅利正逐步釋放。費(fèi)用方面，22Q4、23Q1公司期間費(fèi)用率為29.5%、33.1%，同比-1.3、-0.1pct，公司降本控費(fèi)力度加強(qiáng)。綜合影響下，公司23Q1銷售凈利率為7.7%，同比+0.6pct，盈利能力企穩(wěn)修復(fù)。
　　品牌渠道重塑，期待公司筑底反轉(zhuǎn)。公司近年來重視品牌形象升級(jí)和全渠道管理能力提升，隨著地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈景氣回暖，公司前期戰(zhàn)略調(diào)整成效有望逐步兌現(xiàn)，核心品類實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。品牌建設(shè)方面，公司強(qiáng)調(diào)“好用、好看、好清潔”的品牌理念，重點(diǎn)發(fā)力年輕化、高端化的消費(fèi)市場(chǎng)。同時(shí)公司保持多層次、跨領(lǐng)域的品牌矩陣，“華帝”、“百得”、“華帝家居”三大品牌戰(zhàn)略互補(bǔ)。報(bào)告期內(nèi)百得實(shí)現(xiàn)收入16.14億元，凈利潤(rùn)0.88億元，未來多品牌、多品類矩陣有望拉動(dòng)公司重回上行周期。
　　投資建議：考慮到年內(nèi)地產(chǎn)復(fù)蘇傳導(dǎo)較慢以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們下調(diào)公司23/24年EPS預(yù)測(cè)至0.59/0.65元（原值為0.65/0.74元），新增25年預(yù)測(cè)為0.71元，對(duì)應(yīng)PE分別為12/11/10倍。但隨著公司渠道端改革效果兌現(xiàn)、產(chǎn)品端推新推高，長(zhǎng)期發(fā)展有望重回穩(wěn)健增長(zhǎng)，綜合影響下，參考絕對(duì)估值法，上調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至8.2元，對(duì)應(yīng)23年14倍PE，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)調(diào)控力度加大，終端需求不及預(yù)期，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。