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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)，2022年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.4億元，同比增長(zhǎng)17%，其中單四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.5億元，同環(huán)比增長(zhǎng)36%/192%，1Q23公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.5億元，同環(huán)比下降50%/86%；2022年全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1.7億元，同比下降3%，其中單四季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.7億元，同比增長(zhǎng)21%，環(huán)比下降133%，1Q23公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.4億元，同比下降66%，環(huán)比增長(zhǎng)57%。
　　示范城市群政策催化，產(chǎn)銷高增引領(lǐng)行業(yè)放量。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2022年，國(guó)內(nèi)新能源燃料電池汽車實(shí)現(xiàn)銷量3368輛，同比增長(zhǎng)116%。公司圍繞電池示范城市群加速布局，全年實(shí)現(xiàn)燃料電池系統(tǒng)產(chǎn)銷1683/1537臺(tái)，同比增長(zhǎng)113%/183%，總功率達(dá)162MW，同比增長(zhǎng)176%，占比達(dá)32%。伴隨成本的下降，公司2022年燃料電池系統(tǒng)價(jià)格降至4238元/KW，同比下降52%；憑借規(guī)模效應(yīng)優(yōu)勢(shì)，全年實(shí)現(xiàn)銷售毛利率38.4%，同比增長(zhǎng)0.52pcts。此外，公司堅(jiān)持研發(fā)驅(qū)動(dòng)，1Q23研發(fā)投入0.4億元，營(yíng)收占比81%，同比增長(zhǎng)46pcts，對(duì)Q1業(yè)績(jī)下滑產(chǎn)生影響。
　　核心零部件國(guó)產(chǎn)化落地，應(yīng)用領(lǐng)域加速拓展。公司作為國(guó)內(nèi)龍頭燃料電池系統(tǒng)制造商，膜電極、雙極板、電堆及BOP等核心零部件已實(shí)現(xiàn)100%國(guó)產(chǎn)化。2022年，成功突破高低頻耦合的單片級(jí)交流阻抗測(cè)量、三級(jí)閉環(huán)快速冷啟動(dòng)、高性能引射匹配液氫等核心技術(shù)，全面提升燃料電池系統(tǒng)的環(huán)境適應(yīng)性、耐久性、可靠性。公司產(chǎn)品系列覆蓋30-240kW，配套宇通客車、北汽福田等頭部商用車企，實(shí)現(xiàn)陸路交通應(yīng)用場(chǎng)景全覆蓋，加速向熱電聯(lián)供、環(huán)衛(wèi)、冷鏈運(yùn)輸?shù)阮I(lǐng)域拓展。
　　投資建議：燃料電池系統(tǒng)龍頭廠商，引領(lǐng)國(guó)產(chǎn)化&商業(yè)化落地加速。預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收為11.2/17.7/29.7億元，歸母凈利潤(rùn)為0.06/0.49/1.37億元，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：燃料電池政策不及預(yù)期；技術(shù)落地不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。