>> 中信證券-金橙子(688291)投資價值分析報告：振鏡控制系統(tǒng)國產(chǎn)替代先行者，拓展業(yè)務(wù)打開成長空間-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 3040KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
劉海博,李越,紀敏 |
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公司是國內(nèi)激光振鏡控制系統(tǒng)行業(yè)的絕對龍頭，產(chǎn)品包括激光加工控制系統(tǒng)、激光系統(tǒng)集成硬件及激光精密加工設(shè)備，下游覆蓋激光標刻、激光切割、激光焊接等眾多精密加工領(lǐng)域。公司正在持續(xù)開發(fā)激光伺服控制系統(tǒng)、以及高精密數(shù)字振鏡產(chǎn)品，并積極拓展激光振鏡控制系統(tǒng)在半導(dǎo)體、光伏等高端領(lǐng)域的應(yīng)用。我們看好公司長期發(fā)展前景，預(yù)計公司2023/24/25年實現(xiàn)歸母凈利潤為0.71/0.95/1.17億元，對應(yīng)EPS預(yù)測為0.69/0.92/1.14元，現(xiàn)價對應(yīng)2023/24/25年P(guān)E為41/30/25倍?？紤]到公司依然處于快速成長期，我們給予公司2024年40xPE估值水平，對應(yīng)目標市值37.9億元，對應(yīng)目標價37元，首次覆蓋給予“買入”評級。
▍公司概況：國內(nèi)激光加工控制系統(tǒng)行業(yè)翹楚。公司是國內(nèi)領(lǐng)先的激光加工控制系統(tǒng)企業(yè)之一，主要產(chǎn)品包括激光加工控制系統(tǒng)、激光系統(tǒng)集成硬件及激光精密加工設(shè)備，其中公司在激光振鏡控制系統(tǒng)領(lǐng)域的國內(nèi)市占率超過30%，居行業(yè)首位。受疫情影響，公司2022年業(yè)績有所下滑，營業(yè)收入和歸母凈利潤分別為1.98億元和0.39億元，同比分別-2.4%、-26.0%。公司產(chǎn)品具有較強的盈利能力，2022年產(chǎn)品整體毛利率高達60.5%，凈利率為19.7%。
▍行業(yè)分析：下游需求穩(wěn)定提升，激光加工控制系統(tǒng)國產(chǎn)化持續(xù)推進。市場端：受益于制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級需求，我國激光設(shè)備市場規(guī)模持續(xù)擴大，2021年銷售收入達821億元，占全球激光設(shè)備市場銷售收入的61.4%。據(jù)Laser Focus World預(yù)測，2022和2023年中國激光設(shè)備市場規(guī)模將分別達到147.5億和169.5億美元。技術(shù)端：激光加工控制系統(tǒng)是激光加工設(shè)備的核心數(shù)控大腦，主要分為激光振鏡控制系統(tǒng)和激光伺服控制系統(tǒng)。激光振鏡控制系統(tǒng)適用于高精度、高速度、小幅面微加工，主要用于精密加工領(lǐng)域，而激光伺服控制系統(tǒng)適用于大功率、大幅面切割加工，主要用于切割領(lǐng)域。競爭端：激光加工控制系統(tǒng)主流廠商主要分布在德國、中國臺灣和中國大陸。在激光振鏡控制系統(tǒng)領(lǐng)域，公司為國內(nèi)絕對龍頭，2020年市占率達到32.3%，具有領(lǐng)先的競爭優(yōu)勢。在激光伺服控制系統(tǒng)領(lǐng)域，柏楚電子和維宏股份占據(jù)國內(nèi)主要份額，2020年市占率合計約為80%。但目前高端應(yīng)用領(lǐng)域中激光加工控制系統(tǒng)的國產(chǎn)化程度仍較低，具有巨大的潛力空間。
▍公司分析：激光振鏡控制系統(tǒng)國內(nèi)龍頭，高端應(yīng)用領(lǐng)域前景廣闊。業(yè)務(wù)布局：
激光振鏡控制系統(tǒng)是公司的業(yè)務(wù)核心，具有較高的技術(shù)壁壘。通過持續(xù)的研發(fā)創(chuàng)新，目前公司已形成標準功能控制系統(tǒng)和中高端控制系統(tǒng)兩類產(chǎn)品，后者包括海格力斯控制系統(tǒng)、宙斯控制系統(tǒng)等，具備多種功能和高精密度特點。同時公司正在積極從精密加工領(lǐng)域向宏加工領(lǐng)域延伸，推出激光伺服控制系統(tǒng)，拓展業(yè)務(wù)范圍。另外，公司已形成豐富的高精密振鏡產(chǎn)品矩陣，產(chǎn)品性能國內(nèi)領(lǐng)先，并且公司正通過募投項目推進高精密數(shù)字振鏡系統(tǒng)的研發(fā)，有望為公司打開新的增長空間。競爭優(yōu)勢：在技術(shù)方面，公司已具備穩(wěn)定的技術(shù)架構(gòu)，核心技術(shù)高度自研，構(gòu)建了牢固的技術(shù)護城河。在應(yīng)用領(lǐng)域方面，公司激光振鏡控制系統(tǒng)在激光標刻、激光精密切割、激光精密焊接等精密加工領(lǐng)域處于國內(nèi)領(lǐng)先地位，并且公司正在持續(xù)拓展半導(dǎo)體、光伏等高端應(yīng)用領(lǐng)域，有望加速推進高端激光振鏡控制系統(tǒng)國產(chǎn)化替代。
▍風(fēng)險因素：宏觀環(huán)境波動的風(fēng)險。行業(yè)政策變動的風(fēng)險。下游細分領(lǐng)域景氣度波動的風(fēng)險。高端應(yīng)用領(lǐng)域拓展進度不及預(yù)期的風(fēng)險。新產(chǎn)品市場開拓不及預(yù)期的風(fēng)險。核心技術(shù)泄密及核心技術(shù)人員流失風(fēng)險。產(chǎn)品持續(xù)受盜版侵權(quán)的風(fēng)險。
▍投資建議：公司是國內(nèi)激光振鏡控制系統(tǒng)行業(yè)的絕對龍頭，產(chǎn)品包括激光加工控制系統(tǒng)、激光系統(tǒng)集成硬件及激光精密加工設(shè)備，下游覆蓋激光標刻、激光切割、激光焊接等眾多精密加工領(lǐng)域。公司正在持續(xù)開發(fā)激光伺服控制系統(tǒng)、以及高精密數(shù)字振鏡產(chǎn)品，并積極拓展激光振鏡控制系統(tǒng)在半導(dǎo)體、光伏等高端領(lǐng)域的應(yīng)用。我們看好公司長期發(fā)展前景，預(yù)計公司2023/24/25年實現(xiàn)歸母凈利潤0.71/0.95/1.17億元，對應(yīng)EPS預(yù)測為0.69/0.92/1.14元，現(xiàn)價對應(yīng)2023/24/25年P(guān)E為41/30/25倍。國內(nèi)上市公司中，我們選取柏楚電子、英諾激光和德龍激光作為可比公司，2024年其當(dāng)前價對應(yīng)平均PE估值為30倍（Wind一致預(yù)期），PEG均值為0.49倍；預(yù)計2022-2024年公司歸母凈利潤CAGR為55.6%，考慮到公司成長性較強，可給予一定估值溢價，當(dāng)2024年P(guān)EG取0.72時，其對應(yīng)PE為40倍。結(jié)合PE估值法和PEG估值法，我們給予公司2024年40xPE估值水平，對應(yīng)目標市值37.9億元，對應(yīng)目標價37元，首次覆蓋給予“買入”評級
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