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事件：公司發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)。2022年報(bào)：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.40億元，同比增長(zhǎng)12.09%；歸母凈利潤(rùn)4.15億元，同比增長(zhǎng)24.15%；實(shí)現(xiàn)毛利率20.67%，同比下降3.05pct；實(shí)現(xiàn)凈利率11.66%，同比增長(zhǎng)1.03pct；2023一季報(bào)：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.58億元，同比下滑5.10%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7066.04萬元，同比下滑30.56%；實(shí)現(xiàn)毛利率21.58%，同比下滑1.68pct；實(shí)現(xiàn)凈利率8.28%，同比下滑3.04pct。
　　面板景氣復(fù)蘇趨勢(shì)已現(xiàn)，光學(xué)膜業(yè)務(wù)有望回暖。公司光學(xué)膜材料下游以LCD面板為主，據(jù)CINNOResearch，2021年6月我國(guó)LCD面板稼動(dòng)率為95%，2022年6月已下降至75.6%。受LCD面板景氣度下滑影響，公司光學(xué)膜板塊產(chǎn)能利用率、價(jià)格均出現(xiàn)下滑。產(chǎn)品價(jià)格方面，2020Q1、2021Q、2022Q1、2023Q1，公司光學(xué)膜材料均價(jià)分別為1.52、1.31、1.32、1.08萬元/噸；成本方面，在原油價(jià)格中樞上升的背景下，2022相比2021年原材料成本大幅上升。2023年Q1，LCD面板稼動(dòng)率已開始觸底回升，CINNOResearch預(yù)計(jì)面板廠整個(gè)Q2都將持續(xù)提高稼動(dòng)率水平。LCD面板景氣度復(fù)蘇趨勢(shì)已現(xiàn)，疊加原材料價(jià)格已趨于穩(wěn)定，公司光學(xué)膜業(yè)務(wù)有望回暖。
　　電子材料及新能源材料新增產(chǎn)能顯著。公司電子材料主要用于PCB覆銅板，新能源材料主要用于光伏背板、風(fēng)電等領(lǐng)域。截至2022年報(bào)，公司6萬噸特種環(huán)氧樹脂、16萬噸高性能樹脂及甲醛項(xiàng)目、5200噸特種樹脂項(xiàng)目進(jìn)度完成率分別為99%、80%、95%，電子材料本輪產(chǎn)能擴(kuò)張已基本完成，2022年已開始放量。產(chǎn)品價(jià)格方面，2020Q1、2021Q、2022Q1、2023Q1，公司電子材料均價(jià)分別為3.43、2.88、3.65、2.28。即使產(chǎn)品均價(jià)未呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，在顯著新增產(chǎn)能投放下，公司電子材料及新能源材料利潤(rùn)體量仍放量增長(zhǎng)。2021、2022年，公司電子材料業(yè)務(wù)利潤(rùn)體量同比分別增長(zhǎng)103.4%、96.9%。預(yù)計(jì)2023年新增產(chǎn)能的爬坡將促使改業(yè)務(wù)利潤(rùn)體量進(jìn)一步增長(zhǎng)。
　　高附加值新業(yè)務(wù)打開全新成長(zhǎng)曲線。公司近年來持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，進(jìn)軍了復(fù)合銅箔、光刻膠樹脂單體、偏光板離型膜等新賽道。截至2022年報(bào)，公司復(fù)合銅箔集流體產(chǎn)能完成進(jìn)度為24%，光刻膠樹脂單體、偏光板離型膜亦穩(wěn)步推進(jìn)，高附加值新業(yè)務(wù)有望打開嶄新成長(zhǎng)空間。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2023至2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入67.48/81.62/98.66億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.40/7.28/8.76億元，對(duì)應(yīng)PE分別為20.9/15.5/12.9倍，公司是新材料平臺(tái)型公司，有望迎來下游景氣度抬升及新業(yè)務(wù)的集中釋放的雙重拉動(dòng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新增產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期，面板景氣度復(fù)蘇不及預(yù)期。