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◆事件：公司發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)。公司22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入337億元，同比增長(zhǎng)33.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.88億元，同比增長(zhǎng)132%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.09億元，同比增長(zhǎng)133%。公司23年一季度營(yíng)業(yè)收入約87.4億元，同比增長(zhǎng)22.3%；歸母凈利潤(rùn)約1.33億元，同比增長(zhǎng)24.9%；扣非歸母凈利潤(rùn)約1.25億元，同比增長(zhǎng)34.1%。
　　◆公司快遞單量保持較高增速。公司2022年快遞單量約129億件，同比增長(zhǎng)16.9%，高于全國(guó)快遞單量增速（2.1%）。2022年公司快遞業(yè)務(wù)量占全國(guó)快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量的比例為11.7%，較上年同期增加1.5pct。2023年一季度公司快遞完成量約33.6億件，同比增長(zhǎng)24.3%，高于全國(guó)快遞單量增速（11.0%），占全國(guó)快遞業(yè)務(wù)量比例為12.5%，較上年同期占比增加1.34pct。
　　◆單票收入回升，快遞業(yè)務(wù)收入保持增長(zhǎng)。公司2022年快遞業(yè)務(wù)收入約326億元，同比增長(zhǎng)32.4%，高于上年同期增速（15.1%）；單票收入約2.52元，同比上漲13.3%；主要原因是菜鳥(niǎo)裹裹業(yè)務(wù)結(jié)算模式的調(diào)整影響、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局改善以及公司積極提升消費(fèi)者體驗(yàn)帶來(lái)的產(chǎn)品定價(jià)增強(qiáng)。2023年第一季度，公司快遞產(chǎn)品收入約83.2億元，同比上漲19.5%；單票收入約2.48元，同比下降3.9%，較上年同期增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，環(huán)比2022年第四季度下降3.0%。
　　◆單票成本漲幅低于單票收入漲幅，快遞業(yè)務(wù)毛利率回升。公司2022年快遞服務(wù)成本同比上漲29.7%，全口徑單票成本約2.49元，同比上漲約11.7%，其中單票派送成本、單票中轉(zhuǎn)成本、單票運(yùn)輸成本分別同比上漲18.9%、0.04%、9.9%。主要原因是能源價(jià)格波動(dòng)以及疫情影響。綜合收入成本，2022年公司快遞業(yè)務(wù)毛利率約4.24%，較上年同期上漲2.05pct。
　　◆重點(diǎn)聚焦經(jīng)濟(jì)型快遞主業(yè)，繼續(xù)推動(dòng)產(chǎn)能提升。2023年，公司將重點(diǎn)聚焦經(jīng)濟(jì)型快遞主業(yè)，堅(jiān)持“穩(wěn)定存量，拓展增量”的經(jīng)營(yíng)思路，不斷加深與傳統(tǒng)主流電商平臺(tái)的合作，持續(xù)引入與直播電商等新興電商平臺(tái)的合作，不斷擴(kuò)大公司業(yè)務(wù)規(guī)模，推動(dòng)公司實(shí)現(xiàn)超過(guò)快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)率的目標(biāo)。另外公司繼續(xù)推動(dòng)產(chǎn)能提升，常態(tài)化吞吐產(chǎn)能有望在2023年底提升至日均5,500萬(wàn)單。展望未來(lái)，公司將致力于打造中國(guó)質(zhì)效領(lǐng)先的經(jīng)濟(jì)型快遞，穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)型快遞網(wǎng)絡(luò)、市場(chǎng)溢價(jià)能力及差異化服務(wù)能力是公司在市場(chǎng)中長(zhǎng)久保持核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵。
　　◆投資建議：公司重點(diǎn)聚焦經(jīng)濟(jì)型快遞主業(yè)，繼續(xù)推動(dòng)產(chǎn)能提升，通過(guò)細(xì)化末端網(wǎng)點(diǎn)布局、精細(xì)化管理等，推動(dòng)全網(wǎng)降本增效，推進(jìn)公司盈利能力修復(fù)?；谑袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)有所加劇，我們下調(diào)公司23-24年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)3%/5%分別至8.5億元、10.7億元，新增公司25年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)14.9億元；維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　◆風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致快遞需求下降；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期導(dǎo)致單票收入下滑，進(jìn)而影響公司利潤(rùn)水平；行政監(jiān)管執(zhí)行力度低于市場(chǎng)預(yù)期。