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事件:瑞晨環(huán)保發(fā)布22年報和23年一季報，公司22年實現(xiàn)營業(yè)收入4.39億元，同比增長7.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤5035萬元，同比下降39.1%。23Q1實現(xiàn)營業(yè)收入3110萬元，同比增長72.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤-325萬元，同比增長70.1%。此外，公司公告了2022年度利潤分配方案，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.50元（含稅）需求提升帶動收入增長，23Q1業(yè)績企穩(wěn)回升。22年公司綜合毛利率為37.15%，同比減少8.94pct；凈利率為11.48%，同比減少10.46pct，期間費用率為23.73%，同比增加1.04pct。由于經(jīng)濟下行壓力加大，去年下半年客戶招標進度整體推遲、項目現(xiàn)場延遲，公司經(jīng)營活動受到較大壓力。
　　公司一季度各項業(yè)績指標均有好轉(zhuǎn)。隨著2022年下半年生產(chǎn)的產(chǎn)品逐漸驗收、合同能源管理項目收入的增加以及推行精細化成本管控的效果逐漸顯現(xiàn)，公司23Q1綜合毛利率已企穩(wěn)回升，達到40.50%，較2022年度上升了3.35pct。
　　業(yè)務經(jīng)驗豐富，水泥鋼鐵行業(yè)節(jié)能改造優(yōu)勢顯著。22年公司風機業(yè)務實現(xiàn)收入3.75億元，同比增長7.6%，水泵業(yè)務實現(xiàn)收入1560萬元，同比下降21.7%。公司已累計完成高效節(jié)能離心風機約3200臺，高效節(jié)能離心水泵超過1900臺，積累了豐富的模型數(shù)量以及項目經(jīng)驗。
　　公司在建材板塊節(jié)能風機改造細分市場份額超過60%，22年公司新建水泥窯線突破超過8家，其中整線中標5家6條產(chǎn)線，新增訂單超過1億元，綜合熟料電費下降1kwh/t，節(jié)能效果顯著。在鋼鐵行業(yè)，全年簽約鋼鐵廠超20家，新進鋼鐵廠6家，有合作意向的鋼廠超過50家，新增訂單同比增長一倍，合同能源管理占比有顯著提升。公司結合高效節(jié)能泵和高效永磁電機，綜合節(jié)電率超40%，大幅降低客戶用電成本。
　　積極開拓新應用領域，培育新利潤增長點。除了水泥、鋼鐵外，公司也在積極布局氧化鋁、電解鋁、垃圾發(fā)電、有色、化工等新的領域，擴大公司主營業(yè)務規(guī)模，完善公司產(chǎn)品戰(zhàn)略布局，培育新的利潤增長點，增強公司核心競爭力及持續(xù)盈利能力。報告期內(nèi)，公司與中鋁集團達成合作，包鋁超凈排放配套風機試點成功，拓展新的解決方案應用；化工行業(yè)新增客戶2家，為高效節(jié)能風機應用到更寬更廣的應用領域打開新的思路。
　　布局節(jié)能燃燒類產(chǎn)品，熱能板塊初步實現(xiàn)規(guī)模銷售。2022年公司熱能產(chǎn)品實現(xiàn)規(guī)模銷售，收入達955萬元，換熱器全年新增訂單超過4000萬元，低氮高速燃燒器在寶武集團梅山鋼鐵試用，運行效果超預期。公司研發(fā)的高溫高效板式空氣預熱器成功拓展了國內(nèi)最大的鋼鐵企業(yè)寶武集團相關業(yè)務，以獨家采購方式進行市場銷售。公司未來規(guī)劃從單體熱能技術設備提供商，轉(zhuǎn)變?yōu)楣I(yè)熱能系統(tǒng)解決方案供應商，推動熱能板塊持續(xù)增長。
　　投資建議：預計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為0.98/1.33/1.70億元，對應EPS分別為1.36/1.86/2.38元/股，對應PE分別為27x/20x/16x，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
　　風險提示：風機水泵節(jié)能改造需求不及預期的風險；原材料價格上漲的風險；行業(yè)競爭加劇的風險。