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南京銀行息差環(huán)比改善，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，機(jī)構(gòu)布局提速，業(yè)績增速有望回升。
　　業(yè)績概覽
　　23Q1營收同比+5.5%，增速較22A下降3.5pc；歸母凈利潤同比+8.2%，增速較22A下降7.9pc；ROE（年化）同比-0.8pc至16.8%。23Q1末不良率較22Q4末1bp至0.90%，撥備覆蓋率較22Q4末-5pc至392%。
　　利潤增速放緩
　　23Q1南京銀行歸母凈利潤同比+8.2%，增速較22A下降7.9pc，歸因于非息增速放緩、成本收入比上升及減值貢獻(xiàn)減弱。
　?、贍I收端，23Q1營收同比+5.5%，增速較22A下降3.5pc，歸因于非息收入增速放緩，23Q1非息收入增速較22A下降21pc至6.4%。具體來看：①23Q1其他非息收入增速仍保持35%高速增長；②中收增長承壓，23Q1中收同比負(fù)增長42%，判斷是22Q4受債市波動(dòng)以來，居民投資風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，23Q1非存款A(yù)UM較年初-4%，較整體AUM增速慢12pc。
　?、诔杀径耍杀臼杖氡壬仙皽p值貢獻(xiàn)減弱，23Q1南京銀行成本收入比同比+1.6pc至25.4%，23Q1南京銀行資產(chǎn)減值增速較22Q4單季上升17pc至-9%。
　　展望未來，南京銀行營收和利潤增速有望回升，主要考慮到2022年息差前高后低，同時(shí)消金子的快速發(fā)展，帶動(dòng)高收益的零售貸款占比提升，驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)端收益改善，息差同比降幅有望改善，支撐利息收入增速回升；網(wǎng)點(diǎn)的加速布局打開規(guī)模增長空間，南京銀行規(guī)模中高速增長將延續(xù)。
　　息差環(huán)比改善
　　23Q1息差（期初期末）較22Q4+12bp至1.72%，息差見底回升，主要是結(jié)構(gòu)改善帶動(dòng)23Q1資產(chǎn)收益率（期初期末）回升14bp，23Q1貸款增速環(huán)比+8%，較生息資產(chǎn)快5pc。此外23Q1負(fù)債成本率較22Q4小幅改善1bp至2.47%，其中存款占比以及低成本的活期存款占比提升對負(fù)債成本改善起到了正貢獻(xiàn)，23Q1存款環(huán)比增11%，較計(jì)息負(fù)債快7pc，活期存款環(huán)比增17%，較計(jì)息負(fù)債快12pc。
　　資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定
　?、僬w來看，部分不良指標(biāo)小幅波動(dòng)，但仍處在較低水平，23Q1末不良率環(huán)比1bp至0.90%，關(guān)注率環(huán)比+2bp至0.86%，22年末逾期率較22H1+3bp至1.21%，22A真實(shí)不良TTM生成率較22H1下降16bp至0.81%。②分板塊來看，22年末母行口徑零售不良率較22H1下降7bp至1.09%，其中消費(fèi)貸款和經(jīng)營貸不良率有顯著改善；22年末母行口徑對公貸款不良率較22H1上升2bp至0.82%，主要在租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)、農(nóng)林牧漁業(yè)和建筑等行業(yè)不良率出現(xiàn)小幅上升。
　　機(jī)構(gòu)布局提速
　　南京銀行于2022年新設(shè)27家支行，23Q1新設(shè)12家支行，已全面實(shí)現(xiàn)江蘇省內(nèi)縣域網(wǎng)點(diǎn)全覆蓋，新設(shè)機(jī)構(gòu)的逐步成熟，將支撐公司規(guī)模保持較高增速增長。另外南銀法巴消費(fèi)金融公司與母行消費(fèi)金融中心實(shí)現(xiàn)在業(yè)務(wù)、系統(tǒng)、管理方面的全面融合，消金公司在實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)、管理平穩(wěn)過渡后，有望在2023迎來快速發(fā)展。
　　盈利預(yù)測與估值
　　預(yù)計(jì)南京銀行2023-2025年歸母凈利潤同比增長13.8%/14.7%/14.9%，對應(yīng)BPS13.68/15.37/17.31元/股。現(xiàn)價(jià)對應(yīng)2023-2025年P(guān)B估值0.69/0.61/0.54倍。目標(biāo)價(jià)為12.53元/股，對應(yīng)23年P(guān)B 0.92倍，現(xiàn)價(jià)空間33%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅爆發(fā)。