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息差走勢(shì)平穩(wěn)，投資收益高增
　　南京銀行于4月28日披露年報(bào)和一季報(bào)，23Q1歸母凈利潤(rùn)、營(yíng)收、PPOP同比+8.2%、+5.5%、+2.9%（22年分別同比+16.1%、+9.0%、+8.0%），業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴啪徶饕捎谥惺蛰^為承壓。鑒于成本收入比上行，我們預(yù)測(cè)2023-25年EPS 2.00 /2.24/2.53元，23年BVPS預(yù)測(cè)值13.52元，對(duì)應(yīng)PB0.70倍?？杀裙?3年Wind一致預(yù)測(cè)PB均值0.70倍，公司穩(wěn)步推進(jìn)大零售與交易銀行戰(zhàn)略，應(yīng)享受估值溢價(jià)，但鑒于中收較為承壓，我們給予23年目標(biāo)PB 0.95倍，目標(biāo)價(jià)12.84元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，息差較為平穩(wěn)
　　23Q1公司總資產(chǎn)、貸款、存款同比+14.1%、+17.2%、+14.1%（22年分別同比+17.8%、+19.7%、+15.9%）。23Q1新增貸款以對(duì)公為主，占比97%。23Q1新設(shè)12家支行獲批開業(yè)，實(shí)現(xiàn)省內(nèi)縣域網(wǎng)點(diǎn)全覆蓋，有望打開更大增量空間。3月末活期存款占比25.9%，較22年末+1.6pct。公司22年凈息差2.19%，較1-6月-2bp，息差保持相對(duì)穩(wěn)定。22年貸款收益率、存款成本率分別較1-6月-3bp、+5bp至5.24%、2.37%。測(cè)算23Q1年化凈息差較22年微降1bp，主要因計(jì)息負(fù)債成本略有上行。
　　中收有所波動(dòng)，零售業(yè)務(wù)發(fā)力
　　23Q1中收同比-42.3%（22年同比-7.9%），或因市場(chǎng)投資情緒低迷所致。22年代理及咨詢業(yè)務(wù)收入同比-17.9%。22年末理財(cái)余額3426億元，較6月末-9.8%。23Q1其他非息收入同比+35.0%（22年同比+53.2%），資本市場(chǎng)波動(dòng)致公允價(jià)值變動(dòng)收益承壓，投資收益同比保持高增。23Q1投資收益、公允價(jià)值變動(dòng)收益同比+84.3%、-288.2%（22年同比+55.2%、+7.0%）。大零售戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，3月末零售客戶AUM達(dá)6741億元，同比+8.6%；Ncard信用卡累計(jì)發(fā)卡量達(dá)208萬(wàn)張。南銀法巴消金子公司快速釋放既有經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，3月末表內(nèi)貸款余額達(dá)93.8億元，較22年末+134.4%。
　　資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，信用成本下行
　　23Q1年化ROE、ROA分別同比-0.84pct、-0.07pct至16.90%、1.04%。3月末不良率、撥備覆蓋率分別為0.90%、392%，較22年末持平、-5pct。23Q1年化不良生成率為0.57%，較22Q4+0.15pct。23Q1年化信用成本為1.20%，同比-0.36pct。Q1成本收入比因開設(shè)網(wǎng)點(diǎn)而同比+1.5pct至25.4%。3月末資本充足率、核心一級(jí)資本充足率分別為14.00%、9.61%，較22年末-0.31pct、-0.12pct。22年公司擬每股派息0.5339元，年度現(xiàn)金分紅比例為30.74%（2021年：30.84%），股息率5.67%（2023/04/28）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。