>> 中信證券-滬農(nóng)商行(601825)2022年年報及2023年一季報點評：經(jīng)營穩(wěn)中向好，零售轉型推進-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
肖斐斐,彭博 |
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此報告為加密報告 |
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滬農(nóng)商行經(jīng)營表現(xiàn)穩(wěn)中向好，公司持續(xù)推進零售轉型高質(zhì)量發(fā)展，規(guī)模穩(wěn)健增長的同時特色業(yè)務持續(xù)增強，資產(chǎn)質(zhì)量與風險抵補能力保持穩(wěn)定。
▍事項：滬農(nóng)商行發(fā)布2022年年報及2023年一季報，2022年及2023Q1營業(yè)收入同比分別+6.05%/+7.49%，歸母凈利潤同比分別+13.16%/+12.44%；2023Q1不良貸款率較上年末上升0.03pct至0.97%。
▍營收改善，盈利平穩(wěn)。滬農(nóng)商行2022年和2023Q1歸母凈利潤同比增速分別+13.16%/+12.44%，盈利要素拆分來看：1）收入端，公司2022年和2023Q1營業(yè)收入同比分別+6.05%/+7.49%，其中凈利息收入同比+3.77%/+7.14%，2023Q1市場低利率環(huán)境下公司信貸投放相對穩(wěn)??；非息收入同比+20.72%/+1.66%，2023Q1公司投資業(yè)務表現(xiàn)良好，此外公司積極開展旺季營銷活動，代理業(yè)務手續(xù)費收入增長樂觀。2）支出端，2022年和2023Q1成本收入比分別30.50%/26.65%，分別同比+0.55pct/-0.08pct，公司成本管控保持平穩(wěn)。3）撥備端，2022年和2023Q1信用減值損失分別同比-13.94%/-26.57%，信用成本節(jié)約反哺盈利。
▍資債規(guī)模穩(wěn)步增長，信貸投放著力重點領域。1）資債規(guī)模穩(wěn)步增長：公司2022年擴表節(jié)奏穩(wěn)健，年末資產(chǎn)、負債規(guī)模同比分別+10.62%/+10.80%，其中貸款、存款（本金）規(guī)模同比分別+9.30%/+12.57%。2023Q1公司延續(xù)平穩(wěn)節(jié)奏，季度末總資產(chǎn)、總負債較上年末分別+3.09%/+3.06%，其中貸款、存款（本金）較上年末分別+1.62%/+1.97%。2）信貸投放著力重點領域：公司加強服務實體經(jīng)濟，同時與經(jīng)營特色相結合，2023Q1末公司綠色貸款、科技企業(yè)貸款余額較上年末分別+10.66%/+7.19%，顯著高于整體貸款增速?？苿?chuàng)金融特色鮮明，科技型企業(yè)貸款余額占比超16%，累計服務科技型企業(yè)超6,200戶。
▍中收業(yè)務趨勢向好，投資業(yè)務回暖。1）中收業(yè)務趨勢向好：公司2022年手續(xù)費及傭金凈收入同比-0.49%，主要是企業(yè)正常資金往來和居民消費需求有所減弱，導致電子銀行和銀行卡手續(xù)費收入有所減少；而去年在財富管理市場波動市場背景下，疊加線下營銷受區(qū)域疫情影響較大，但公司代理業(yè)務手續(xù)費仍同比+1.80%，年末非儲蓄AUM同比+2.77%，體現(xiàn)公司零售轉型成效顯現(xiàn)，財富管理業(yè)務韌性較強。2023Q1手續(xù)費及傭金凈收入同比+9.13%，一季度末AUM較上年末+2.94%，整體趨勢向好。2）投資業(yè)務回暖：公司2022和2023Q1“投資收益+公允價值變動損益”分別同比+1.40%/+27.99%，公司大力提升市場前瞻研判能力，擇時開展資產(chǎn)負債配置，持續(xù)強化投資與交易能力。
▍資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，風險抵補能力充足。1）資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，關注貸款率改善：2023Q1公司不良貸款率、關注貸款率分別為0.97%/0.57%，較年初分別+0.03pct/-0.17pct，公司主要經(jīng)營區(qū)域2022年受疫情影響較大，預計公司審慎應對潛在風險，從嚴認定資產(chǎn)分類，關注率變動來看預計公司未來整體資產(chǎn)質(zhì)量走勢向好。2）風險抵補能力充足：公司2023Q1末撥備覆蓋率422.66%，較年初下降22.66pcts，但仍保持行業(yè)高位，風險抵補能力充足。
▍風險因素：宏觀經(jīng)濟增速超預期下行，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；凈息差水平超預期下行；區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展不及預期；區(qū)域同業(yè)競爭加劇。
▍投資建議：經(jīng)營穩(wěn)中向好，零售轉型推進。滬農(nóng)商行經(jīng)營表現(xiàn)穩(wěn)中向好，公司持續(xù)推進零售轉型高質(zhì)量發(fā)展，規(guī)模穩(wěn)健增長的同時特色業(yè)務持續(xù)增強，資產(chǎn)質(zhì)量與風險抵補能力保持穩(wěn)定?？紤]今年以來市場定價仍承壓，我們調(diào)整公司2023/24年EPS預測為1.28元/1.47元（原預測1.31元/1.49元），新增2025年EPS預測為1.65元，當前A股股價對應2023年0.51x PB，根據(jù)三階段股利折現(xiàn)模型（DDM）測算，給予公司2023年目標估值0.61xPB，對應目標價7.0元，維持“增持”評級。
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