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事件：4月27日，滬農(nóng)商行發(fā)布2022年報(bào)和2023年一季報(bào)，2022年和23Q1滬農(nóng)商行分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入256.27億元/68.32億元，同比分別+6.05%/+7.49%；歸母凈利潤(rùn)分別為109.74億元/35.00億元，同比分別+13.16%/+12.44%。
　　業(yè)績(jī)穩(wěn)健，營(yíng)收增速逆勢(shì)環(huán)比提升。23Q1營(yíng)收同比增速逆勢(shì)環(huán)比提升至7.49%，主要源于非息收入增速（+20.72%）修復(fù)驅(qū)動(dòng)，利息凈收入在貸款重定價(jià)影響下仍具韌性，同比+3.79%，同比增速環(huán)比2022年提升0.66pct。
　　債市波動(dòng)下，22Q4和23Q1投資收益分別同比-23.71%和-42.40%，均對(duì)業(yè)績(jī)形成較大拖累。歸母凈利潤(rùn)維持穩(wěn)健，23Q1歸母凈利潤(rùn)增速環(huán)比2022年微降0.72pct。23Q1年化ROE（加權(quán)）為13.52%，同比上升0.44pct，盈利能力持續(xù)走強(qiáng)。
　　擴(kuò)表增速穩(wěn)中有進(jìn)，科創(chuàng)金融特色彰顯。22年3月末總資產(chǎn)增速環(huán)比提升1.19pct至11.81%，貸款增速維持平穩(wěn)，同比增長(zhǎng)8.65%，23Q1單季新增貸款108.85億元，公貸為信貸增量主要支撐，其中科技型企業(yè)貸款單季新增51.22億元，貢獻(xiàn)47%信貸增量，科創(chuàng)金融特色彰顯。存款層面，受居民風(fēng)險(xiǎn)偏好收斂影響，資金以存款形式回流銀行表內(nèi)，22年12月末和23年3月末存款增速均超10%，滬農(nóng)商行零售客群扎實(shí)，個(gè)人存款形成有力支撐。
　　資產(chǎn)質(zhì)量波動(dòng)，前瞻指標(biāo)向好。2022年和23Q1滬農(nóng)商行不良率分別為0.94%和0.97%，23Q1環(huán)比提升3BP，或源于經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇背景下零售長(zhǎng)尾風(fēng)險(xiǎn)有所波動(dòng)。從不良前瞻指標(biāo)來(lái)看，23Q1關(guān)注率環(huán)比大幅下降17BP至0.57%，關(guān)注類貸款是不良貸款的主要來(lái)源，關(guān)注率大幅下行反映新增信用風(fēng)險(xiǎn)可控。撥備覆蓋率維持400%以上高位，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力強(qiáng)。
　　投資建議：滬農(nóng)商行業(yè)績(jī)穩(wěn)健，擴(kuò)表強(qiáng)勢(shì)，零售基礎(chǔ)扎實(shí)，科創(chuàng)金融特色彰顯，23Q1關(guān)注率明顯改善，資產(chǎn)質(zhì)量有望進(jìn)入改善通道，撥備水平維持高位，利潤(rùn)釋放空間充足。我們維持其“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行，科創(chuàng)金融支持政策不及預(yù)期等。