>> 西部證券-滬農(nóng)商行(601825)首次覆蓋報告：轉(zhuǎn)型科創(chuàng)，零售挖潛，萬億農(nóng)商行譜寫新篇章-230118
| 上傳日期： |
2023/1/18 |
大小： |
3661KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
雒雅梅 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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差異化深耕滬郊，競爭優(yōu)勢凸顯。滬農(nóng)商行立足金融中心上海，在盡享區(qū)域經(jīng)濟紅利的同時差異化布局滬郊，郊區(qū)網(wǎng)點數(shù)量僅次于郵儲銀行，憑借多年深耕與錯位競爭優(yōu)勢，滬農(nóng)商行郊區(qū)存貸市占率長期維持高位，2021年郊區(qū)8家分支行中有7家支行存貸款市占率均位居所在行政區(qū)前三名。
天時+地利+人和，轉(zhuǎn)型科創(chuàng)正當其時。天時：我國經(jīng)濟增長動能切換，制造業(yè)觸底回升，衍生大量科創(chuàng)金融需求；地利：上海市地處G60科創(chuàng)走廊中心，科創(chuàng)型企業(yè)高速增長，同時滬農(nóng)商行大本營滬郊則為上海市制造業(yè)布局的重陣地區(qū)；人和：一方面滬農(nóng)商行涉房貸款占比超監(jiān)管要求，轉(zhuǎn)型訴求強烈，另一方面滬農(nóng)商行轉(zhuǎn)型科創(chuàng)基礎扎實：專營機構(gòu)布局早、銀政合作緊密、“雙鑫”產(chǎn)品已具品牌效應，提供全生命周期金融服務客戶粘性高。
科創(chuàng)轉(zhuǎn)型為增“量”和優(yōu)“質(zhì)”提供有效支撐。1）規(guī)?？臻g：我們測算2025年科創(chuàng)型企業(yè)貸款規(guī)模或達1260億元，期間CAGR為24.43%，占總貸款比例達13%，有效承接涉房貸款壓降規(guī)模；2）資產(chǎn)質(zhì)量改善：短期地產(chǎn)政策超預期寬松利好滬農(nóng)商行涉房風險緩釋；長期轉(zhuǎn)型科創(chuàng)，制造業(yè)貸款占比回升的同時不良率大幅回落，22H1制造業(yè)貸款不良率僅為0.61%，貸款結(jié)構(gòu)調(diào)整為資產(chǎn)質(zhì)量提供較大改善空間。
零售挖潛，穩(wěn)息差和提中收并舉。滬農(nóng)商行零售客群約覆蓋了80%的上海市常住人口，零售客戶潛力仍待挖掘。1）穩(wěn)息差：零售貸款放量的同時結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高收益經(jīng)營貸和消費貸占比提升助力息差與同業(yè)差距收窄；2）提中收：深化運營代發(fā)工資+代發(fā)養(yǎng)老+工會服務卡三大優(yōu)勢客群，打造以養(yǎng)老金融為核心的大財富管理體系，非儲AUM占比不斷提升，22H1個人銀行中收占比達57.75%，較2021提升24.48pct。
投資建議：滬農(nóng)商行總資產(chǎn)突破萬億，兼?zhèn)渚C合實力與成長潛能，乘政策東風轉(zhuǎn)型科創(chuàng)金融，為信貸放量和資產(chǎn)質(zhì)量改善提供有力支撐，零售挖潛空間大，穩(wěn)息差和提中收成效初現(xiàn)。2022年滬農(nóng)商行前三季度ROE為同業(yè)第3高，估值為同業(yè)第2低，低估值優(yōu)勢明顯，具有較高的投資性價比。給予滬農(nóng)商行2023年目標估值為0.65倍PB，對應目標價7.04元/股，當前股價（截至2023.01.17）對應0.55倍23年P(guān)B，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：業(yè)務轉(zhuǎn)型不及預期，監(jiān)管政策趨嚴，宏觀經(jīng)濟增速下行等。
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