>> 興業(yè)證券-滬農(nóng)商行(601825)大都會農(nóng)商行蓄勢待發(fā)-230420
| 上傳日期： |
2023/4/21 |
大小： |
4228KB |
| 格式： |
pdf 共45頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳紹興,王塵,曹欣童 |
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投資要點
滬農(nóng)商行扎根金融大都會，差異化布局上海郊區(qū)，堅守普惠金融，小微、科創(chuàng)、三農(nóng)“三駕馬車”并駕齊驅(qū)，零售轉(zhuǎn)型再添新增長極。盈利能力穩(wěn)步提升，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善，預(yù)計隨著疫后復(fù)蘇及涉房風(fēng)險緩釋，公司業(yè)績彈性將更為充足。
扎根上海的萬億農(nóng)商行：區(qū)域稟賦優(yōu)秀，深耕上海郊區(qū)，發(fā)展前景廣闊。深耕上海逾70年，網(wǎng)點鄉(xiāng)鎮(zhèn)覆蓋率達98%，郊區(qū)網(wǎng)點占比超75%，市占率穩(wěn)步提升。地處經(jīng)濟發(fā)達的上海市，郊區(qū)發(fā)展?jié)撃芡?，郊區(qū)GDP增長動能更強、人均可支配收入增速高于平均，且企業(yè)集中度更高，隨著相關(guān)政策發(fā)力，郊區(qū)吸引力將逐步加強；后續(xù)“五大新城”和特色產(chǎn)業(yè)園區(qū)的建設(shè)也將為公司發(fā)展帶來廣闊空間。
公司金融：小微+科創(chuàng)+三農(nóng)，打造品牌特色。公司扎根實體經(jīng)濟，對公貸款占比接近60%，充分發(fā)揮渠道下沉優(yōu)勢，深耕普惠金融，加強制造業(yè)貸款投放，房地產(chǎn)占比持續(xù)壓降。立足科創(chuàng)+小微+三農(nóng)，普惠持續(xù)做小做散，戶均規(guī)模高于同業(yè)，實現(xiàn)差異化競爭；搶抓科創(chuàng)金融風(fēng)口，與地方發(fā)展同頻共振，構(gòu)建“鑫科貸”+“鑫動能”特色服務(wù)品牌，雙輪驅(qū)動為科創(chuàng)企業(yè)賦能，科創(chuàng)企業(yè)貸款占比對公達15%，2020-2022三年平均增速超40%，三架馬車助力規(guī)模擴張。
零售金融：轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略提速，財富管理潛力廣闊。公司2021年明確將零售金融作為戰(zhàn)略“主戰(zhàn)場”，重點發(fā)力個人信貸和財富管理業(yè)務(wù)。1）個人信貸：零售占比持續(xù)提升，由2015年的16%翻一番至2022Q3的32%，2017-2021年復(fù)合增速高達18%；住房按揭貸款占比壓降，消費貸和個人經(jīng)營貸成為主要驅(qū)動力。2）財富管理：截至2022Q3，公司AUM達到6873億元；財富管理助力中收增長，中收規(guī)模及占比領(lǐng)先同業(yè)，打造以養(yǎng)老金融為核心的大財富管理體系。
業(yè)績表現(xiàn)：疫后復(fù)蘇彈性強，業(yè)績回暖可期。
盈利能力穩(wěn)步提升，業(yè)績拐點趨勢漸顯。2017-2022年間，公司營收及歸母凈利潤平均增速分別為8.6%、11.3%，2022年全年營收、歸母凈利潤同比增速分別為6.1%、13.2%，隨著疫后復(fù)蘇公司業(yè)績彈性將更為充足。ROE水平領(lǐng)先同業(yè)，主要由于低負債成本、高中收占比及低信用成本。
資負結(jié)構(gòu)不斷調(diào)優(yōu)，低成本優(yōu)勢顯著。2017-2022年間，公司總資產(chǎn)平均增速為10.3%，貸款占比從45%提升至51%，其中零售貸款占比翻倍提升至32%；負債端以存款立行，依托強政府背景及綜合金融優(yōu)勢，活期存款占比領(lǐng)先同業(yè)，低負債成本優(yōu)勢顯著，低風(fēng)險偏好+低成本負債模式鮮明。
資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異，風(fēng)險抵御能力強。公司不良率穩(wěn)步下降，從2015年的1.38%降至2022年的0.94%，撥備覆蓋率提升至445%，保持領(lǐng)先可比同業(yè)，后續(xù)大環(huán)境地產(chǎn)政策持續(xù)落地+疫情管控優(yōu)化，同時公司自身存量包袱出清+新增信貸結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)，資產(chǎn)質(zhì)量有望持續(xù)改善。
投資建議：滬農(nóng)商行扎根金融大都會，差異化布局上海郊區(qū)，堅守普惠金融，小微、科創(chuàng)、三農(nóng)“三駕馬車”并駕齊驅(qū)，零售轉(zhuǎn)型再添新增長極。近年來公司盈利能力穩(wěn)步提升，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善，業(yè)績拐點趨勢漸顯。預(yù)計隨著疫后復(fù)蘇及涉房風(fēng)險緩釋，公司業(yè)績彈性將更為充足。我們預(yù)計公司2022、2023年EPS分別為1.14元、1.28元，預(yù)計2023年底每股凈資產(chǎn)為11.90元。以2023年4月19日收盤價計算，對應(yīng)2023年底的PB為0.50倍，首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟超預(yù)期下行，資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期下行，區(qū)域發(fā)展不及預(yù)期
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