>> 中信證券-鴻路鋼構(gòu)(002541)2023年一季報點評：Q1扣非業(yè)績較快增長，經(jīng)營現(xiàn)金流明顯改善-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
大小： |
629KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫明新,李家明 |
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公司為國內(nèi)鋼結(jié)構(gòu)加工制造龍頭，2023年一季度營收、盈利實現(xiàn)較快增長，展望未來，公司持續(xù)加大信息化管理+智能制造收入，有望不斷提升自身競爭優(yōu)勢，未來市占率提升空間廣闊，綜合可比公司PE及PB估值，我們預(yù)測公司合理市值在320億元左右，對應(yīng)目標(biāo)價46元，維持“買入”評級。
▍2023Q1收入及扣非業(yè)績均實現(xiàn)較快增長。公司一季度實現(xiàn)營收50.18億元，同比增長42.61%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.01億元，同比增長20.19%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.43億元，同比增長48.05%。在Q1鋼價同比有所下降背景下，公司收入增速大于鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量增速（Q1公司產(chǎn)量同增30.6%至91.7萬噸），我們認(rèn)為或主要源于公司Q1部分庫存鋼結(jié)構(gòu)得以銷售確認(rèn)收入（公司2022年末庫存量達到30.4萬噸，同增61.7%），歸母凈利潤增速放緩主要原因在于去年一季度資產(chǎn)處置損益較高（今年一季度為-0.47萬元，而去年同期為5435.52萬元），公司扣非歸母凈利潤增速略快于營收增速，主要源于公司單噸凈利潤同比有所提升（我們按照產(chǎn)量口徑測算，公司今年一季度單噸扣非凈利潤達到156元/噸，比去年同期137元/噸有所提升。不過我們認(rèn)為，公司季度盈利波動較大，不具備太大參考性，主要源于單個訂單收入確認(rèn)周期、鋼價波動導(dǎo)致收入、成本確認(rèn)錯位、產(chǎn)量及銷量差異（庫存變化）等多個因素，均可能引起公司單季度盈利水平變化，全年維度的單噸盈利數(shù)據(jù)或更具備參考意義。
▍毛利水平略有下滑，期間費用率下降。公司一季度毛利率為9.25%，同比略有下滑。公司一季度期間費用率（含研發(fā)費用）為4.64%，同比下降1.24pcts，銷售、管理、研發(fā)及財務(wù)費用率為0.46%、1.32%、1.52%、1.34%，分別同比變動-0.19pct、-0.43pct、-0.45pct、-0.18pct；全年其他收益率同比提升0.36pct至1.48%，主要源于本期確認(rèn)的與公司日常經(jīng)營活動相關(guān)的政府補助增加所致；全年資產(chǎn)處置收益率為-0.0023%，同比下降32.28pcts，主要因上期處置固定資產(chǎn)所致；最終公司全年歸屬凈利率為4.00%，同降0.75pct。
▍經(jīng)營現(xiàn)金流同比大幅改善，存貨及應(yīng)收賬款票據(jù)略有增長。公司一季度實現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流16.83億元，實現(xiàn)轉(zhuǎn)正，或主要受益于公司對上游付款比例下降幅度相對更大，表現(xiàn)為：2023Q1公司收現(xiàn)比同比下降21.22pcts至99.87%，付現(xiàn)比同比下降32.37pcts至86.00%。一季度公司存貨、應(yīng)收賬款及票據(jù)分別為84.79億元、21.86億元，環(huán)比分別增長2.36%、2.64%。
▍信息化+智能化助力市占率提升。公司今年一季度產(chǎn)量為91.71萬噸，同比提升30.64%，市占率持續(xù)提升，公司依靠規(guī)模效應(yīng)，在報告期內(nèi)完成多個質(zhì)量要求高、工期項目緊項目，有效提升合同履約能力，一季度新簽合同達到72.05億元，同比增長19.82%。公司正全力推進智能化改造，利用工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)打通智能設(shè)備與公司信息化管理系統(tǒng)之間的連接，不斷提升智能制造水平、優(yōu)化生產(chǎn)工藝技術(shù)，從而進一步實現(xiàn)降本增效，預(yù)計公司未來市占率有望持續(xù)提升，中長期成長空間廣闊。
▍風(fēng)險因素：裝配式建筑相關(guān)政策執(zhí)行進度不及預(yù)期；鋼材等原材料價格大幅上漲；公司產(chǎn)能擴張進度不及預(yù)期；公司產(chǎn)能利用率提升進度不及預(yù)期；公司大額應(yīng)收賬款無法收回。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到中長期政策推動下鋼結(jié)構(gòu)需求景氣向上的預(yù)期，短期不可控因素得到控制，行業(yè)料將迎來需求+盈利雙重改善，結(jié)合公司通過信息化+智能化制造突破規(guī)模瓶頸、降低生產(chǎn)成本，未來市占率及盈利能力有望持續(xù)提升?？紤]到公司2022年實際經(jīng)營情況以及2023年行業(yè)整體的需求放緩，我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測為14.64/17.58/20.41億元，現(xiàn)價對應(yīng)PE估值分別為15.6/13.0/11.2倍。參考可比企業(yè)（精工鋼構(gòu)、東南網(wǎng)架、杭蕭鋼構(gòu)對應(yīng)2023年Wind一致預(yù)期估值平均為16倍）及公司歷史估值水平（公司自2020年聚焦鋼結(jié)構(gòu)制造業(yè)務(wù)以來，平均PE（ttm）達到25倍左右），我們認(rèn)為可給予公司2023年20倍PE估值，對應(yīng)市值292億元；另外，參考同樣從事非標(biāo)準(zhǔn)化加工制造的志特新材（主要從事建筑鋁模版加工制造及租賃業(yè)務(wù)）當(dāng)前PB估值為4.0x，考慮到公司未來產(chǎn)能擴張幅度或較預(yù)計趨緩，給予公司3.5xPB，據(jù)此測算公司對應(yīng)市值334億元，綜合PE及PB估值，我們預(yù)測公司合理市值在320億元左右，對應(yīng)目標(biāo)價46元，維持“買入”評級
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