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事件：鴻路鋼構(gòu)發(fā)布2023年一季報(bào)。23Q1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤分別為50/2.0/1.4億元，同比+43%/+20%/+48%。
　　點(diǎn)評：
　　基本面強(qiáng)勁復(fù)蘇，噸扣非凈利小幅回落。23Q1，公司產(chǎn)量92萬噸，同比+31%；根據(jù)存貨變化及原材料采購情況，測算銷量約85-90萬噸，同比+57~67%，判斷下游提貨明顯加快。23Q1噸扣非凈利約163元/噸（假設(shè)23Q1銷量為87.5萬噸），同比-15元/噸。23Q1噸盈利小幅回落或由于：1）需求復(fù)蘇后，低附加值的輕鋼占比提升。2）處于正常波動區(qū)間。
　　判斷二季度需求復(fù)蘇將延續(xù)。23Q1末，公司合同負(fù)債（預(yù)收款）環(huán)比+32%，與訂單金額環(huán)比增速基本匹配，或預(yù)示23Q2產(chǎn)銷量將保持較快增長。23Q1末，公司固定資產(chǎn)環(huán)比略降，在建工程環(huán)比+2.3億元，判斷公司新增產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張；預(yù)付賬款12.3億元，環(huán)比+95%，或由于公司在23Q1加大鋼材預(yù)定量，為23Q2下游需求復(fù)蘇做準(zhǔn)備。23Q1，公司經(jīng)營現(xiàn)金流同比+2.6億元，主要受益于收入大幅增長，同時(shí)原材料采購支出同比僅小幅增長（受益于鋼價(jià)下跌）。結(jié)合預(yù)收款、在建工程（擴(kuò)產(chǎn)情況）、預(yù)付賬款等數(shù)據(jù)變化情況，判斷23Q2需求復(fù)蘇將延續(xù)。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：鴻路鋼構(gòu)23Q1產(chǎn)銷量及預(yù)收賬款增長強(qiáng)勁，或可驗(yàn)證下游復(fù)蘇已逐步到來，公司作為行業(yè)龍頭將率先受益。我們看好公司在鋼結(jié)構(gòu)領(lǐng)域持續(xù)強(qiáng)化的競爭優(yōu)勢，看好公司產(chǎn)能擴(kuò)張帶來的成長性，看好公司智能化建設(shè)推動生產(chǎn)效率提升以及提高產(chǎn)品質(zhì)量和客戶粘性。我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測15.01億元、17.45億元、19.98億元?，F(xiàn)價(jià)對應(yīng)2023年動態(tài)市盈率為15x，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鋼價(jià)大幅波動影響公司盈利能力、產(chǎn)能擴(kuò)張及利用率爬坡不及預(yù)期、下游需求復(fù)蘇不及預(yù)期。