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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　22年新簽增10%大額訂單增29%占比提升3.55pct，扣非后噸凈利提升4%。扣非凈利增7%，回款增加經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流顯著改善。將持續(xù)改進(jìn)管理信息化、生產(chǎn)智能化。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持增持。業(yè)績(jī)?cè)鏊?%低于預(yù)期，下調(diào)預(yù)測(cè)2023-24年EPS2.02/2.35元增20/16%(原2.21/2.66元)，預(yù)測(cè)2025年EPS2.70元增15%。維持目標(biāo)價(jià)46.45元，對(duì)應(yīng)2023年23倍PE。
　　凈利增1%略低于預(yù)期，回款增加經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流改善。(1)22年?duì)I收198億增2%(單季度Q1-4同比7/10/6/-12%),歸母凈利12億增1%(單季度Q1-4同比-8/8/12/-11%)，扣非凈利9億增7%。(2)毛利率11.98%(-0.67pct)，加權(quán)ROE15.03%(-2.52pct)，減值轉(zhuǎn)回0.7億。(3)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流6億(去年-2億)因回款增加，資產(chǎn)負(fù)債率59.88%(-2.98pct)，應(yīng)收賬款21億(-1%)。
　　22年新簽增10%其中大額訂單增29%，扣非噸凈利提升4%。(1)22年新簽銷售合同251億(材料訂單250億)增10%，合同額1億以上或加工量1萬(wàn)噸以上大額訂單61億增29%占比24%(+3.55pct)；單季度Q1-4新簽60/68/68/56萬(wàn)噸同增15/28/0/1%。(2)22年鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量350萬(wàn)噸(+3%)對(duì)應(yīng)扣非后噸凈利262元/噸(+4%)。(3)22年末實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)能目標(biāo)480萬(wàn)噸。
　　將持續(xù)改進(jìn)管理信息化、生產(chǎn)智能化，政策驅(qū)動(dòng)鋼結(jié)構(gòu)市場(chǎng)空間可觀。(1)公司是國(guó)內(nèi)最大鋼結(jié)構(gòu)專業(yè)制造商，將持續(xù)改進(jìn)管理信息化、生產(chǎn)智能化　(2)鋼結(jié)構(gòu)“十四五”規(guī)劃指出到2025年鋼結(jié)構(gòu)建筑占新建建筑面積比例達(dá)到15%以上，2035年達(dá)到40%，基本實(shí)現(xiàn)鋼結(jié)構(gòu)建造智能化；公司擁有BIM和焊接技術(shù)優(yōu)勢(shì)、領(lǐng)先的智能制造技術(shù)。(3)2023年公司將充分利用信息化管理、智能制造、技術(shù)、規(guī)模等優(yōu)勢(shì)，不斷開拓市場(chǎng)，創(chuàng)造利潤(rùn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策超預(yù)期緊縮，基建投資低于預(yù)期等。