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事件：2023年4月28日，美的集團(tuán)發(fā)布2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)總營收3457.09億元（+0.68%），歸母凈利潤295.54億元（+3.43%）。2022Q4實(shí)現(xiàn)總營收739.34億元（-8.06%），歸母凈利潤50.84億元（-0.68%）；2023Q1實(shí)現(xiàn)總營收966.36億元（+6.27%），歸母凈利潤80.42億元（+12.04%）。
　　收入端：ToB業(yè)務(wù)提升較為明顯，線上渠道實(shí)現(xiàn)快速增長。1）ToB業(yè)務(wù)方面，2022年工業(yè)技術(shù)、樓宇科技、機(jī)器人與自動(dòng)化事業(yè)部收入分別為216億元（+7.5%）、228億元（+15.7%）、277億元（+9.6%），均實(shí)現(xiàn)較快增速。2）分地區(qū)看，2022年國內(nèi)、國外收入分別達(dá)2012.73億元（-1.13%）、1426.45億元（+3.63%），國內(nèi)外營收均表現(xiàn)較為穩(wěn)健。3）分渠道看，2022年線上、線下收入分別達(dá)680.12億元（+9.51%）、2759.05億元（-1.16%），線上收入實(shí)現(xiàn)較快增長，或系受海外電商平臺(tái)收入提升的拉動(dòng)。
　　2022Q4&2023Q1毛利率提升顯著，凈利率實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。1）毛利率：2022Q4/2023Q1毛利率為26.57%/24.04%，分別同比+8.42/+1.86pct，或系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加原材料價(jià)格回落等宏觀因素。2）凈利率：2022Q4/2023Q1凈利率為6.96%/8.46%，分別同比+0.29/+0.46pct，凈利率漲幅小于毛利率，主系期間費(fèi)用率提升顯著所致。3）費(fèi)用率：2022Q4和2023Q1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為10.17/4.79/5.01/-1.73%和8.74/2.90/3.40/-0.74%，同比分別為+4.90/+1.29/+0.97/-0.44pct和+0.38/+0.28/+0.18/+0.53pct，2022Q4銷售費(fèi)用率上漲較多，2023Q1財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升主系匯兌損失增加。
　　ToC：雙高端品牌表現(xiàn)亮眼，持續(xù)推進(jìn)海外渠道布局。1）高端化：2022年公司COLMO零售收入超80億元（+90%），TOSHIBA零售收入超20億元（+50%），兩大高端品牌快速發(fā)展，共同助力公司產(chǎn)品升級。2）海外方面：2022年海外新增合作客戶超過3000家，在越南通過試點(diǎn)精簡渠道層級直接觸達(dá)1200多家小B客戶，2022年海外電商銷售收入同比增長14%，海外渠道布局持續(xù)拓展完善。
　　ToB：庫卡中國高速發(fā)展，機(jī)器人業(yè)務(wù)助力公司智能制造水平提升。2022年庫卡中國收入達(dá)8.8億歐元（+49.7%），實(shí)現(xiàn)高速增長，接單和發(fā)貨均創(chuàng)歷史紀(jì)錄；公司持續(xù)深化與比亞迪、蔚來、寧德時(shí)代等頭部客戶合作，為新能源整車制造提供全面解決方案。同時(shí)機(jī)器人業(yè)務(wù)也協(xié)助公司提升自身智能化制造水平，截至2022年公司機(jī)器人使用密度已達(dá)到500臺(tái)/萬人，并計(jì)劃于未來兩年內(nèi)達(dá)到700臺(tái)/萬人。
　　投資建議：行業(yè)端，伴隨政策端扶持力度加碼和前期調(diào)控方案的落地，市場信心或?qū)⑦M(jìn)一步恢復(fù)，地產(chǎn)板塊有望持續(xù)回暖，具有地產(chǎn)后周期屬性的白電行業(yè)或?qū)㈦S之受益；公司端，作為白電龍頭有望分享行業(yè)紅利，ToC業(yè)務(wù)發(fā)力高端，ToB業(yè)務(wù)構(gòu)造第二成長曲線，業(yè)務(wù)多元化穩(wěn)步發(fā)展。我們預(yù)計(jì)，2023-2025年公司歸母凈利潤分別為328.57/362.32/395.74億元，對應(yīng)EPS為4.68/5.16/5.64元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為12.13/11.00/10.07倍。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇、原材料價(jià)格波動(dòng)、匯率波動(dòng)、海運(yùn)運(yùn)力緊張等。