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外部環(huán)境擾動下，營收/毛利率仍有所增長公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利26.1/1.25億元，同比+20.5%/-13.3%（與公司此前發(fā)布的業(yè)績快報(bào)26.3/1.26億元較為接近）；1Q23營業(yè)收入/歸母凈利為6.6/0.25億元，同比+12.7%/+29.2%。2022年歸母凈利下滑主要系外部環(huán)境擾動下客戶需求受限，而費(fèi)用具備一定的邊際效應(yīng)，雖收入毛利率仍同比增長，但收入目標(biāo)與預(yù)期存在差距時，對凈利潤影響較大?？紤]公司利潤恢復(fù)快速增長需要一定過程，預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤為2.44/3.35/4.67億元（前值：3.02/4.36/-億元）?？紤]到泰坦作為平臺型公司有望受益于行業(yè)需求持續(xù)增長，長期成長性可觀，我們預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利CAGR55%，給予公司23年1.09x PEG（可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期均值為0.99x），目標(biāo)價174元（前值：205元），“買入”。
　　收購安徽天地促使自主品牌試劑營收高增，整體毛利率穩(wěn)中有升
　　公司2022年收入分產(chǎn)品看：1）科研試劑板塊實(shí)現(xiàn)營收8.4億元，受并購天地影響，公司自主高端試劑及通用試劑營收分別同比大幅增長63%/28%至3.7/1.5億元。2）特種化學(xué)品板塊實(shí)現(xiàn)營收8.8億元，其中自主和第三方品牌營收同比增速均為10%左右。3）科學(xué)儀器及耗材板塊實(shí)現(xiàn)營收7.7億元，其中自主和第三方品牌營收同比增速分別為33%/7%。4）實(shí)驗(yàn)室建設(shè)與科研信息化營收同比下降24%至0.4億元，但由于其本身營收占比較小，對公司整體業(yè)績影響有限。5）公司新增為其他品牌提供OEM生產(chǎn)業(yè)務(wù)，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)收入0.7億元。2022年公司毛利率為22%，同比略提升0.8pp。
　　跨區(qū)域布局成效顯現(xiàn)，華東區(qū)域營收占比下降至71%
　　2022年，公司華東區(qū)域營收占比為71%，同比下降3個百分點(diǎn)。同時，隨著倉儲布局的逐步完善，華北/華南/西南在當(dāng)?shù)貙儆陬^部服務(wù)商，華中/西北/東北開始有復(fù)制效果。2022年公司華北/華南/西南營收分別同比+32%/+43%/+23%至2.5/1.8/1.7億元，華中/西北/東北營收同比增速達(dá)55%/39%/49%。分客戶類型看，2022年受外部環(huán)境影響，高校需求和企業(yè)投資新項(xiàng)目銳減。2023年3月開始客戶需求逐漸恢復(fù)，尤其是高校市場同比增長高于80%，企業(yè)存量需求有所增長，但我們預(yù)計(jì)企業(yè)新項(xiàng)目需求釋放或有所滯后，公司3月收入同比增速超過45%。
　　目標(biāo)價174元，維持“買入”評級我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利2.44/3.35/4.67億元，對應(yīng)EPS2.90/3.98/5.55元。參考可比公司23EPEG的Wind一致預(yù)期均值0.99x，給予公司23年1.09x PEG，目標(biāo)價174元，“買入”。
　　風(fēng)險提示：新區(qū)域業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期、物流倉儲及供應(yīng)鏈管理風(fēng)險。