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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　2023年4月28日，明陽(yáng)智能發(fā)布2022年年度報(bào)告與2023年一季度報(bào)告。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收307.48億元，同增12.98%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)34.55億元，同增9.40%。其中，4Q22公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收90.84億元，同增4.08%；歸母凈利潤(rùn)虧損1.10億元。1Q23公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.20億元，同降61.84%；歸母凈利潤(rùn)虧損2.26億元，扣非歸母凈利潤(rùn)虧損2.90億元，業(yè)績(jī)略低預(yù)期。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　受海上交付大幅下降影響，1Q23公司毛利率下降，預(yù)計(jì)Q2盈利將出現(xiàn)改善。2022年公司毛利率和凈利率分別為19.99%/11.22%，同比分別變化-1.44/+0.32PCT。1Q23公司毛利率和凈利率分別為13.37%/-8.45%，同比分別變化-13.12/-28.12PCT。交付規(guī)模、收入下降主要是由于1Q23沒(méi)有海上風(fēng)電出貨所致。風(fēng)機(jī)制造毛利率下降主要由于：4Q22+1Q23海上風(fēng)電交付大幅下降，導(dǎo)致制造業(yè)加權(quán)平均毛利率下降。陸地毛利率下降的主要原因是新談判的零部件價(jià)格尚未應(yīng)用到1Q23中，導(dǎo)致風(fēng)機(jī)制造收入和成本短期錯(cuò)配。預(yù)計(jì)整體經(jīng)營(yíng)情況將從2季度開始修復(fù)。
　　1Q23期間費(fèi)用率同比提升。2022年公司期間費(fèi)用率為9.15%，較去年同期變化-1.84PCT，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用）、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.88%/5.43%/-0.15%，較去年同期分別變化-0.48/-0.26/-1.09PCT。1Q23公司期間費(fèi)用率為23.53%，較去年同期變化+13.98PCT，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用）、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.45%/14.09%/2.99%，較去年同期變化+2.38/+9.25/+2.35PCT。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)2023-2025年凈利潤(rùn)為45、59、72億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為10、8、7倍。維持“買入”評(píng)級(jí)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　人民幣匯率波動(dòng)；大股東減持；限售股解禁。