>> 國(guó)盛證券-江山歐派(603208)業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花，業(yè)績(jī)表現(xiàn)靚麗-230501
| 上傳日期： |
2023/5/1 |
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| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
姜文鏹 |
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公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)：2022年實(shí)現(xiàn)收入32.09億元（同比+1.63%），歸母凈利潤(rùn)-2.99億元；單Q4實(shí)現(xiàn)收入9.96億元（同比+14.50%），歸母凈利潤(rùn)-3.29億元，利潤(rùn)下滑主要受減值影響；2023Q1實(shí)現(xiàn)收入6.82億元（同比+38.98%），歸母凈利潤(rùn)0.59億元（同比+5.64%），扣非凈利潤(rùn)0.38億元（同比+361.98%），扣非盈利表現(xiàn)靚麗，業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花，保交樓持續(xù)推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，工程直營(yíng)表現(xiàn)靚麗。1）直營(yíng)工程：2022Q4/2023Q1分別實(shí)現(xiàn)收入3.8億元/2.8億元（同比-2.1%/+56.1%），毛利率分別為18.1%/23.8%（同比-11.8pct/-10.5pct），保交樓訂單持續(xù)兌現(xiàn)、利潤(rùn)率略低。公司優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)、豐富客戶合作類型，截至2022年底直營(yíng)工程客戶100余家，目前未執(zhí)行項(xiàng)目充足，低基數(shù)下有望延續(xù)增長(zhǎng)。2）代理工程：2022Q4/2023Q1分別實(shí)現(xiàn)收入3.5億元/1.7億元（同比+109.2%/+44.2%），毛利率6.0%/15.1%（同比-12.4pct/-7.4pct），截至2022年底工程代理商470余家，存量代理商轉(zhuǎn)換節(jié)奏提速、新商穩(wěn)步拓展，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)健。3）經(jīng)銷：2022Q4/2023Q1分別實(shí)現(xiàn)收入2.7億元/1.7億元（同比-2.9%/+32.6%），毛利率分別為24.4%/19.2%（分別同比-2.1pct/+2.0pct），公司強(qiáng)化全品類招商力度，截至Q1末加盟經(jīng)銷商數(shù)較上年末+2603家至2.72萬家。
保交樓帶動(dòng)木門增長(zhǎng)，柜類、防火門新品持續(xù)放量。2022Q4公司夾板模壓門/實(shí)木復(fù)合門/柜類/其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入6.5億元/2.3億元/0.8億元/0.4億元（同比+15.7%/+126.5%/+23.8%/-40.0%），2023Q1分別實(shí)現(xiàn)收入3.7億元/1.7億元/0.7億元/0.5億元（同比+23.4%/+95.5%/+91.0%/+58.0%），保交樓訂單帶動(dòng)實(shí)木復(fù)合門高增，柜類及其他產(chǎn)品增速較高主要系公司全品類整裝持續(xù)推進(jìn)。公司生產(chǎn)端規(guī)模優(yōu)勢(shì)突出，且標(biāo)準(zhǔn)化+柔性化工藝、自動(dòng)化+信息化提升效率，產(chǎn)能方面，2022年年設(shè)計(jì)產(chǎn)能20萬套防火門及重慶基地首批45萬套木門投入使用，伴隨產(chǎn)能持續(xù)爬坡，防火門等新品有望持續(xù)貢獻(xiàn)增量。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整致盈利能力承壓，費(fèi)用管控優(yōu)異。2023Q1公司毛利率為21.7%（同比-3.2pct），歸母凈利率為8.58%（同比-2.7pct），盈利能力下滑主要系工程代理渠道占比提升，且低毛利的保交樓訂單增加，預(yù)計(jì)伴隨精益生產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)、利潤(rùn)率有望穩(wěn)步抬升；Q1公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為7.2%/3.4%/2.7%（同比-5.1pct/-0.7pct/-1.6pct），主要系適當(dāng)控制廣宣費(fèi)用投放力度。
現(xiàn)金流表現(xiàn)回暖，經(jīng)營(yíng)效率提升。2022年/2023Q1公司凈經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為5.23億元/-0.34億元（同比+5.41億元/+1.13億元），伴隨客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化、款清發(fā)貨模式增加，現(xiàn)金流表現(xiàn)回暖；截至2023Q1末公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為98天（同比-83天），應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為80天（同比+3天），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為84天（同比-43天），營(yíng)運(yùn)效率改善明顯。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司工程客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，保交樓訂單充裕，零售渠道穩(wěn)步拓展，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為4.0億元/5.1億元/6.3億元，對(duì)應(yīng)PE為19X/15X/12X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)復(fù)蘇低于預(yù)期、精裝修推進(jìn)不及預(yù)期、地產(chǎn)客戶風(fēng)險(xiǎn)上升。
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