>> 財通證券-江山歐派(603208)渠道裂變，緊抓家裝，開啟二次成長-230201
| 上傳日期： |
2023/2/1 |
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| 2882KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
畢春暉 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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木門龍頭，深耕行業(yè)十余載。江山歐派成立于2006年，是一家集研發(fā)、生產、銷售、服務于一體的專業(yè)制門企業(yè)，主要產品為實木復合門和夾板模壓門兩大門類，并逐步延伸至防火門、入戶門、柜類等新產品，新品類2022H1收入占比接近20%。公司自有浙江江山、河南蘭考、重慶等多個大型制造基地，產能位居行業(yè)前列，擁有模壓門、防火門、實木復合門以及定制門產能（均含規(guī)劃）350/150/110/20.5萬套。
大市場小企業(yè)，渠道多元裂變，加速格局優(yōu)化。木門生產環(huán)節(jié)多，工業(yè)化有難度，當前行業(yè)正處于整合過程中，機械化程度高、規(guī)模大、工廠化生產的大型品牌木門企業(yè)優(yōu)勢凸顯，并引領行業(yè)由價格競爭向品牌、設計競爭過渡。而從行業(yè)競爭格局看，2021年木門行業(yè)龍頭江山歐派市占比僅1.82%，以夢天家居、歐派家居、江山歐派、頂固集創(chuàng)、索菲亞為代表的5家上市公司木門業(yè)務合計市占率僅有3.52%，呈現(xiàn)大市場小企業(yè)的行業(yè)格局；看國外，美國前兩大木門寡頭在北美市場份額合計就超20%，國內集中度提升空間大?？辞?，精裝修和家裝渠道相繼崛起，精裝修帶來頭部企業(yè)工程端業(yè)務的起量，家裝渠道促進企業(yè)經銷商渠道收入的提升，兩者加速行業(yè)格局的優(yōu)化。
緊跟渠道發(fā)展，側重家裝業(yè)務，開啟二次成長。地產需求疲軟和家裝渠道加速變化下，公司積極調整和優(yōu)化渠道；經銷渠道方面，公司緊跟家裝市場發(fā)展趨勢，推行各類經銷商同步開拓的業(yè)務模式，零售經銷商數(shù)量提升至2022H1的2萬余家，收入占比提升至2022H1的27.88%；工程渠道方面，為保證現(xiàn)金流安全公司從直銷為主轉變?yōu)橹变N和代理共同發(fā)展，截止2022H1工程代理商數(shù)量達到370家；公司持續(xù)優(yōu)化渠道結構，在規(guī)避風險的同時實現(xiàn)高質量快速發(fā)展。除發(fā)展主業(yè)木門業(yè)務外，公司合作央企積極發(fā)展多元化業(yè)務，切入防火門、入戶門、柜類等具有協(xié)同性的領域，截止2022H1公司多元業(yè)務收入規(guī)模為2.51億元，占比為19.74%。
投資建議：公司是國內木門行業(yè)龍頭，公司在渠道、成本方面領先行業(yè)，營銷改革不斷深化，經銷商及工程代理業(yè)務放量節(jié)奏明確，渠道改革已逐步邁入收獲期。我們預計2022-2024年公司分別實現(xiàn)歸母凈利潤-2.94/4.11/5.33億元，最新收盤價對應PE為- /21 x /16x。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟下行風險、地產市場超預期下滑、原材料價格上漲風險
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