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2022年減值較為充分，看好2023年保交樓帶來業(yè)績彈性，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2022年歸母凈利-3.5至-2.5億元，扣非歸母凈利-4.3至-3.3億元，據(jù)我們測(cè)算，預(yù)計(jì)2022Q4歸母凈利-3.8至-2.8億元，扣非歸母凈利3.9至-2.9億元。全年業(yè)績符合預(yù)期，預(yù)虧主要系：（1）預(yù)計(jì)全年減值計(jì)提5-6億元，其中恒大計(jì)提大部分，計(jì)提已比較充分，預(yù)計(jì)2023年不會(huì)再有大額計(jì)提；（2）工程代理和經(jīng)銷商渠道快速擴(kuò)張下銷售費(fèi)用增長較快；（3）工程渠道毛利率下降疊加整體產(chǎn)品成本上升?？紤]減值等影響，我們下調(diào)2022年盈利預(yù)測(cè)，同時(shí)看好保交樓帶來大宗收入彈性，上調(diào)2023-2024年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤為-3.04/4.85/6.17億元（原值為0.81/3.89/4.62億元），對(duì)應(yīng)EPS為2.25/3.55/4.52元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為-27.7/17.5/13.8倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　受益于保交樓落地，2023年工程直營業(yè)務(wù)有望超預(yù)期增長
　　我們預(yù)計(jì)工程直營渠道2023年收入增速超過30%，增長驅(qū)動(dòng)包括：（1）保交樓項(xiàng)目的落地，我們預(yù)計(jì)恒大2023年50-60萬套保交樓項(xiàng)目，貢獻(xiàn)較大收入增量。（2）2022年公司戰(zhàn)略合作地產(chǎn)客戶數(shù)量已由2021年的近70家增長至110多家，新客戶有望帶來增量訂單。（3）除了地產(chǎn)項(xiàng)目，公司也在積極開拓學(xué)校、公寓、醫(yī)院等非地產(chǎn)項(xiàng)目，2023年預(yù)計(jì)也會(huì)帶來增量。
　　渠道快速擴(kuò)張下工程代理和經(jīng)銷商渠道有望延續(xù)高增速
　　公司自2020年進(jìn)行渠道變革，工程代理渠道和經(jīng)銷商渠道高速增長（2022年前三季度增速分別為+66%/+45%），其中工程代理商當(dāng)前已有450多家，預(yù)計(jì)2023年新增100家，經(jīng)銷商數(shù)量截止2022Q3末已有2.2萬家，預(yù)計(jì)2023年達(dá)到4.5萬家，當(dāng)前工程代理和經(jīng)銷商的轉(zhuǎn)化率約50%，在老客戶的持續(xù)放量和新客戶的快速導(dǎo)入下，工程代理和經(jīng)銷商渠道2023年有望延續(xù)高雙位數(shù)增長。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：保交樓落地不及預(yù)期，工程代理商和經(jīng)銷商提貨不及預(yù)期等。