>> 開源證券-江山歐派(603208)公司首次覆蓋報告：木門品價比優(yōu)勢顯著，營銷改革下新業(yè)務放量可期-221123
| 上傳日期： |
2022/11/23 |
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| 4103KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
呂明,周嘉樂 |
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品價比優(yōu)勢顯著，營銷改革新業(yè)務放量可期，首次覆蓋給予“買入”評級
公司根植木門領域十余載，主營木門研產(chǎn)銷，產(chǎn)品環(huán)保、設計性突出，連續(xù)5年獲地產(chǎn)500強首選室內(nèi)木門類供應商。公司深化營銷改革，經(jīng)銷商業(yè)務及工程代理業(yè)務放量節(jié)奏明確；公司逐漸降低對恒大等大客戶依賴，持續(xù)開發(fā)優(yōu)質(zhì)國、央企客戶，疊加款清發(fā)貨業(yè)務占比提升，壞賬風險有效控制、資金壓力有望緩解。我們預計2022-2024年歸母凈利潤為0.8/3.9/4.6億元，對應EPS為0.6/2.9/3.4元，當前股價對應PE為81.4/17.0/14.3倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
采購、生產(chǎn)優(yōu)勢降低生產(chǎn)成本，品價比優(yōu)勢贏得高市場認可度
木門品價比優(yōu)勢顯著（1）產(chǎn)品方面：公司加大研發(fā)投入、重視原材料檢驗，木門設計突出、環(huán)保性強。產(chǎn)品研發(fā)費用占營收比重穩(wěn)定在4%，處于同業(yè)領先。（2）價格方面：采購端嚴格供應商管理體系疊加產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢，采購成本低于同業(yè)水平；生產(chǎn)端規(guī)?；a(chǎn)配合智能制造設備，降低單位生產(chǎn)成本并滿足定制門高交付要求。采購及生產(chǎn)優(yōu)勢下木門生產(chǎn)成本/出廠價格低于同業(yè)水平。
搶占家居產(chǎn)品流量入口，以家裝公司為主的經(jīng)銷商渠道增長可期
公司積極推進營銷改革，零售端搶占家居產(chǎn)品流量入口，大力開拓以家裝公司為主的各類經(jīng)銷商，且款清發(fā)貨模式有效降低壞賬風險。2022Q1-Q3經(jīng)銷渠道主營收入占比提升至30%，2022Q3末經(jīng)銷商數(shù)量達到22409家（以家裝公司為主）。我們測算2024年經(jīng)銷商將突破70000余家，收入突破25億元。
工程渠道市占率穩(wěn)步提升，代理商款清發(fā)貨模式降低壞賬風險
公司滿足工程客戶在質(zhì)量/價格/服務/交付量方面的高交付要求，疊加價格戰(zhàn)競爭激烈/房地產(chǎn)資金鏈緊張/環(huán)保政策嚴格/原材料價格上漲，我們測算2021年工程渠道市占率升至9.3%；發(fā)展工程代理商渠道，截至2022H1代理商突破370家，收入占比達到24.57%，款清發(fā)貨模式有效降低壞賬風險，資金壓力有望緩解。
風險提示：下游客戶資金鏈緊張導致計提壞賬水平上升，精裝修滲透率提升不及預期，經(jīng)銷商提貨不及預期。
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