>> 安信證券-江山歐派(603208)22Q4減值短期影響業(yè)績，保交樓+營銷改革持續(xù)驅動-230131
| 上傳日期： |
2023/2/1 |
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| 806KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
羅乾生 |
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事件：江山歐派發(fā)布2022年年度業(yè)績預告。2022年公司預計實現(xiàn)歸母凈利潤-3.50到-2.50億元，同比下降197.31%-236.24%；扣非后歸母凈利潤-4.26到-3.26億元，同比下降250.78%-297.09%。其中2022Q4當季公司預計實現(xiàn)歸母凈利潤-3.81到-2.81億元，同比下降725.08%-1018.80%；扣非后歸母凈利潤-3.87億元到-2.87億元，同比下降587.90%-827.66%。
工程代理、零售渠道持續(xù)發(fā)力，保交付驅動大宗持續(xù)修復
由于公司內部客戶結構、渠道布局處于調整優(yōu)化階段，疊加疫情反復等多重因素擾動，2022Q4公司業(yè)績受到一定影響。具體來看，1）公司22年重點發(fā)力經(jīng)銷商渠道、工程代理渠道，取消經(jīng)銷商獨家代理模式以加速搶占市場份額，截至2022年9月末，公司共有22409個加盟經(jīng)銷商，較年初凈增加8940家，相關銷售費用快速增長。伴隨款清業(yè)務占比持續(xù)提升，公司回款能力有望逐步改善。2）直營工程渠道方面，22年由于公司大幅計提恒大應收賬款相關減值，疊加工程客戶渠道產(chǎn)品銷售價格同比下降，產(chǎn)品成本同比上升，利潤水平短期承壓。公司積極對客戶結構進行調整，現(xiàn)擁有一批以央企、國企和經(jīng)營穩(wěn)健的優(yōu)質民企為主的工程戰(zhàn)略客戶，如萬科、保利、華潤、中海、遠洋、金茂等。伴隨保交付政策逐步推進，工程項目竣工進度有望加速推進，大宗業(yè)務邊際改善可期。同時，公司持續(xù)拓展客戶基礎，工程渠道合作的項目類型進一步多樣化，開拓學校、醫(yī)院、酒店、康養(yǎng)等新業(yè)務渠道，有望貢獻新增量。
門墻柜一體化發(fā)展，多元化產(chǎn)能有序投放
分產(chǎn)品看，公司實施1+N的產(chǎn)品戰(zhàn)略，以門類產(chǎn)品為核心，延伸到窗類、墻板類、柜類等一體化健康家居產(chǎn)品。同時，公司與其他品牌在地板、衛(wèi)浴、廚電、家具等品類開展合作，逐步豐富高品價比的產(chǎn)品矩陣，以滿足消費者一站式購物需求，產(chǎn)品配套率有望持續(xù)提升。產(chǎn)能建設方面，22年由于公司江山防火門產(chǎn)線項目和重慶江山歐派年產(chǎn)120萬套木門項目等兩大項目的持續(xù)建設和投入，對凈利潤產(chǎn)生一定影響。未來伴隨產(chǎn)能有序投放，公司有望強化規(guī)模生產(chǎn)和集中量采的優(yōu)勢，進一步提升產(chǎn)品交付能力，持續(xù)優(yōu)化成本以維持高品價比的競爭優(yōu)勢。
投資建議：江山歐派為國內木門行業(yè)細分龍頭，產(chǎn)能優(yōu)勢不斷夯實，零售新渠道變革成效漸顯，工程渠道有望持續(xù)受益保交樓持續(xù)推進。我們預計江山歐派2022-2024年營業(yè)收入為32.58、42.29、50.75億元，同比增長3.18%、29.83%、19.99%；歸母凈利潤為-3.06、3.95、4.58億元，同比增長-219.20%、229.10%、15.83%，對應PE為-27.6x、21.4x、18.5x，維持買入-A的投資評級。
風險提示：地產(chǎn)行業(yè)波動風險；市場競爭加劇風險；疫情反復影響風險；渠道拓展不及預期風險。
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