>> 西南證券-江山歐派(603208)工程零售全面復(fù)蘇，業(yè)績有望較快兌現(xiàn)-230328
| 上傳日期： |
2023/3/28 |
大小： |
2408KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡欣,趙蘭亭 |
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推薦邏輯：1）保交付政策持續(xù)落地，部分城市和房企加速交付的趨勢明顯，竣工數(shù)據(jù)穩(wěn)健恢復(fù)，精裝配套率較高的品類優(yōu)先受益；2）2022年部分中小廠商由于現(xiàn)金流壓力出清，精裝供應(yīng)商格局持續(xù)優(yōu)化，根據(jù)測算2022年江山歐派精裝木門渠道市占率提升4.8pp，后續(xù)隨著房企份額向央國企集中，公司有望憑借穩(wěn)定供貨能力獲得更高市場份額；3）隨著竣工節(jié)奏修復(fù)，公司工程業(yè)務(wù)新客戶有望逐步放量，入戶門、防火門新品類持續(xù)發(fā)揮協(xié)同優(yōu)勢，同時加大工程代理招商力度，現(xiàn)金流持續(xù)優(yōu)化；4）經(jīng)銷渠道快速擴張，22年前三季度經(jīng)銷渠道占總收入比27.5%，單月提貨額爬坡，招商穩(wěn)步推進，增長空間仍充足。
保交付政策催化下，工程業(yè)務(wù)加速改善。2022年在外部壓力下精裝供應(yīng)商集中度加速提升，測算江山歐派2022年精裝木門市占率21.7%（同比+4.8pp）。公司通過深耕優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)商，已成為部分龍頭地產(chǎn)商的木門核心供應(yīng)商，反映出公司較強的生產(chǎn)制造和落地服務(wù)能力。隨著房企集中度提升，公司品牌和穩(wěn)定供應(yīng)優(yōu)勢將進一步凸顯。品類方面，入戶門、防火門、柜體等品類預(yù)計隨著竣工節(jié)奏恢復(fù)逐步貢獻新增量。同時公司工程代理招商從130家擴張至400家左右，現(xiàn)金流改善。
經(jīng)銷渠道新業(yè)務(wù)快速擴張，利潤率持續(xù)攀升。20年底公司進軍家裝新賽道，21年模式逐漸跑通，單月接單持續(xù)增長。家裝業(yè)務(wù)充分發(fā)揮公司生產(chǎn)制造優(yōu)勢，驅(qū)動經(jīng)銷商向服務(wù)商轉(zhuǎn)型，以標品切入、多品類跟進的方式進駐眾多小裝企，建立線下服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。已開發(fā)加盟商兩萬余家，模式可復(fù)制可持續(xù)，凈利率在規(guī)模擴張后有較大彈性空間，增長潛力巨大。
盈利預(yù)測與估值：預(yù)計2023-2024年公司凈利潤分別達到5.2億元，6.4億元，對應(yīng)PE分別為17倍、14倍。隨著公司商業(yè)模式變化，現(xiàn)金流業(yè)務(wù)占比快速提升，估值中樞有望上行，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)市場變化的風(fēng)險；市場競爭加劇的風(fēng)險；投產(chǎn)進度不及預(yù)期的風(fēng)險；現(xiàn)金流回收不及預(yù)期的風(fēng)險。
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