>> 東北證券-聚和材料(688503)龍頭地位穩(wěn)固，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望繼續(xù)優(yōu)化-230430
| 上傳日期： |
2023/4/30 |
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| 646KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
韓金呈 |
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事件：
公司發(fā)布2022年年度報告及2023年一季報。2022年，公司實現(xiàn)營收65.04億元，同增27.94%，歸母凈利潤3.91億元，同增58.53%。其中，2022Q4實現(xiàn)營收16.25億元，同增15.60%，歸母凈利潤0.89億元，同增34.49%。2023Q1實現(xiàn)營收17.84億元，同增5.31%，歸母凈利潤1.24億元，同增19.70%。
出貨延續(xù)高增，龍頭地位穩(wěn)固。收入端，2022年，公司正面銀漿實現(xiàn)營收64.73億元，同比增長27.73%，出貨量達1374噸，同比增長45.51%，成為行業(yè)歷史上首家正銀出貨量超1000噸的企業(yè)，繼續(xù)保持太陽能電池用正面銀漿行業(yè)的領(lǐng)先地位。23Q1出貨繼續(xù)保持增長，正銀出貨量達約370噸。公司產(chǎn)品品類齊全，覆蓋Perc、TOPCon、HJT和XBC等各種電池技術(shù)路線，充分滿足下游客戶不同的需求，其中2022年和23Q1的TOPCon銀漿出貨占比保持約10%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。盈利端，公司2022年正銀售價為4711元/kg，同比減少12.22%，毛利率同比提升0.95pct至11.42%，在產(chǎn)品售價降低的同時實現(xiàn)盈利逆勢提升，主要是因為公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及持續(xù)推進銀粉國產(chǎn)化，通過節(jié)約原料采購成本提高盈利能力。展望后續(xù)，公司一方面通過技術(shù)優(yōu)勢和龍頭地位，有望持續(xù)提高市場份額和優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，另一方面，通過收購連銀新材積極布局上游銀粉生產(chǎn)，原料成本有望進一步下降帶動盈利水平繼續(xù)提高。
非光伏業(yè)務(wù)持續(xù)推進。2022年，公司非光伏業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收1217萬元，同比增長364%，毛利率達13.84%，同比下降0.23pct，非光伏業(yè)務(wù)實現(xiàn)快速發(fā)展，目前已經(jīng)在電子漿料上已形成8大系列、70余個SKU，產(chǎn)品涵蓋射頻、片式元器件、電致變色玻璃、LTCC等多個市場，多項技術(shù)實現(xiàn)了同行業(yè)技術(shù)突破。
盈利預(yù)測：公司作為光伏銀漿龍頭，疊加非光伏業(yè)務(wù)的持續(xù)開拓，未來有望充分受益下游需求增長。我們預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利潤5.15/ 7.85/ 9.27元，對應(yīng)PE為24/ 15/ 13倍。給予2024年盈利20倍PE估值，目標價為140.3元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：光伏需求不及預(yù)期、盈利預(yù)測與估值判斷不及預(yù)期
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