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投資要點(diǎn)：公司為國有券商，管理層具有豐富的業(yè)界經(jīng)驗(yàn)并倍受股東信任。作為基金投顧首批試點(diǎn)券商，公司的先發(fā)優(yōu)勢將促進(jìn)財(cái)富管理業(yè)務(wù)快速發(fā)展，收購中融基金股權(quán)已獲證監(jiān)會核準(zhǔn)，看好公司資產(chǎn)管理和財(cái)富管理業(yè)務(wù)間的協(xié)同效應(yīng)。對應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為12.20-12.81元/股，維持“優(yōu)于大市”評級。
　　 【事件】國聯(lián)證券發(fā)布2023年一季度業(yè)績：2022年一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.8億元，同比+6.7%；歸母凈利潤2.1億元，同比+9.8%；對應(yīng)EPS 0.07元，ROE 1.2%。
　　受市場交易量影響，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)小幅下滑，基金投顧行業(yè)領(lǐng)先。公司2023年一季度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入1.1億元，同比-19.2%。全市場日均股基交易額9633億元，同比-10.5%，全市場兩融余額16067億元，較年初+4%。2022年公司代銷金融產(chǎn)品收入0.42億元，同比-38.0%，占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入7.7%，代銷金融產(chǎn)品規(guī)模86.1億元，同比-65.9%。2022年公司兩融余額90億元，較年初-14%，市場份額0.58%，基本保持穩(wěn)定，全市場兩融余額15404億元，較年初-16%。
　　公司基金投顧業(yè)務(wù)保有規(guī)模保持行業(yè)前列，探索線上客戶經(jīng)營和服務(wù)模式，搭建“大方向”公眾號等線上投教平臺，累計(jì)用戶數(shù)超100萬。
　　 2023年還未完成IPO項(xiàng)目，投行業(yè)績受到影響。2023年一季度國聯(lián)證券投行業(yè)務(wù)收入0.9億元，同比-45.6%。股權(quán)業(yè)務(wù)承銷規(guī)模同比+53.1%，債券業(yè)務(wù)承銷規(guī)模同比+39.7%。股權(quán)主承銷規(guī)模15.9億元，排名第30；為2家再融資，承銷規(guī)模16億元。債券主承銷規(guī)模117億元，排名第33；其中公司債、ABS、企業(yè)債承銷規(guī)模分別為93億元、13億元、11億元。IPO儲備項(xiàng)目4家，排名第24，其中北交所1家，創(chuàng)業(yè)板2家，科創(chuàng)板1家。
　　資管業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，收購中融基金協(xié)同效應(yīng)值得期待。2023年一季度公司資管業(yè)務(wù)收入0.3億元，同比-8.6%。2022年末資產(chǎn)管理規(guī)模1020億元，同比-0.4%。2023年4月，公司收購中融基金75.5%股權(quán)以獲中國證監(jiān)會核準(zhǔn)。我們認(rèn)為收購中融基金可以有效解決國聯(lián)證券在公募基金牌照方面的短板，有利于進(jìn)一步完善綜合金融服務(wù)體系，更好實(shí)現(xiàn)財(cái)富管理與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)間的聯(lián)動(dòng)，符合公司的發(fā)展戰(zhàn)略。
　　市場回暖，自營業(yè)務(wù)大幅增長。2022年一季度公司投資收益（含公允價(jià)值）3.7億元，同比+75.0%，一季度權(quán)益市場回暖，萬得全A上升6.5%。
　　【投資建議】預(yù)計(jì)公司2023-2025E每股凈利潤分別為0.37、0.41、0.43元，每股凈資產(chǎn)分別為6.10、6.35、6.65元。參考可比公司估值水平，我們給予其2023E 2.0-2.1x P/B，對應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間12.20-12.81元/股，維持“優(yōu)于大市”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：交易量持續(xù)走低，權(quán)益市場波動(dòng)加劇致投資收益持續(xù)下滑。