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事項：
　　公司發(fā)布2023年一季報，2023年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入13.51億元，同比-6.1%，環(huán)比+4.1%；歸母凈利潤6727.0萬元，同比-45.1%，環(huán)比+31.2%。
　　評論：
　　產品價格回落，原材料上行，23Q1主營業(yè)務毛利壓縮。產品端來看，23Q1公司聚酯板塊主要產品市場價格下行：滌綸工業(yè)絲均價8939元/噸，同比+0.5%，環(huán)比-1.7%；滌綸簾子布出口均價2.66美元/kg，同比-16.9%，環(huán)比-8.0%。原料端來看，23Q1聚酯、塑膠板塊主要原料PTA、MEG、PVC價格均環(huán)比回升：PTA均價5612元/噸，同比-0.8%，環(huán)比+1.1%；MEG均價4143元/噸，同比-19.8%，環(huán)比+4.6%；PVC均價6332元/噸，同比-28.4%，環(huán)比+5.3%。利潤端來看，滌綸工業(yè)絲平均價差2754元/噸，同比+18.0%，環(huán)比-8.8%，利潤壓縮。23Q1公司總體銷售毛利率13.7%，同比-5.6pct，環(huán)比-1.2pct。盡管主業(yè)毛利率環(huán)比下行，但與22Q4相比，公司期間費用大幅降低，銷售凈利率回升，主要系經營性損失的減少。23Q1公司銷售凈利率5.01%，環(huán)比+1.1pct。
　　23年越南基地車用絲產品認證逐漸落地，利潤端有望迎來改善。22年受行業(yè)景氣低迷和車用產品認證的雙重壓力，公司越南基地新產能開工率較低，疊加加息影響下美元負債產生的匯兌損失，經營壓力較大。23年以來，伴隨對越南公司增資償還美元負債，匯率波動對利潤影響因素降低；疊加車用絲產品加速認證落地，越南基地有望迎來利潤端的顯著改善。截至2023年4月，越南基地現(xiàn)有產能開工率已達90%，目前已有部分客戶實現(xiàn)小批量供貨。
　　立足主業(yè)聚酯、塑膠兩大產業(yè)鏈，聚焦開拓新產品、新材料研發(fā)。未來發(fā)展來看，主業(yè)方面公司重點落地越南工廠的車用絲認證與剩余3.1萬噸簾子布產能建設；后續(xù)新的資本開支則聚焦研究院及創(chuàng)新類產品項目。作為新材料業(yè)務最有代表性的產品之一，公司光伏反射膜產品此前已成功應用于海外中東業(yè)主的項目中，并獲得客戶的良好反饋。目前公司從國內、國外兩方面拓展業(yè)務，積極與客戶對接認證；并改良產品至第二代，提升反射率、耐候性等性能；伴隨海內外沙漠光伏電站建設與驗證進度的持續(xù)推進，反射膜業(yè)務有望成為公司新的利潤增長點。
　　投資建議：考慮到公司主業(yè)化纖、塑膠行業(yè)處于景氣修復階段，新產品認證持續(xù)推進，有望逐漸為公司貢獻利潤；我們維持此前對公司的盈利預測，預計2023-2025年的歸母凈利潤為4.04/5.22/5.76億元，對應23-25年EPS0.35/0.45/0.49元，當前市值對應PE分別為16x、12x、11x。參考公司歷史交易PE（TTM）中樞與可比公司估值，給予2023年22倍PE，對應目標價7.70元，維持“推薦”評級。
　　風險提示：新增產能驗證進度不及預期、產品認證效果不及預期、原材料價格大幅波動、行業(yè)景氣度下降。