>> 浙商證券-舍得酒業(yè)(600702)23Q1業(yè)績點評：省外加速擴張，預(yù)收表現(xiàn)亮眼-230501
| 上傳日期： |
2023/5/2 |
大小： |
1026KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊驥,張瀟倩 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
投資要點
事件：23Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.21億元（+7.28%），實現(xiàn)歸母凈利潤5.69億元（+7.34%），實現(xiàn)扣非凈利潤5.60億元（+8.50%），業(yè)績符合預(yù)期。
價盤保持穩(wěn)定，大眾價位帶產(chǎn)品表現(xiàn)優(yōu)異
受益于春節(jié)期間大眾價位表現(xiàn)優(yōu)異，23Q1收入占比提升0.69個百分點至12.38%的普通酒（沱牌大曲）收入同比+13.21%至2.36億；中高檔酒收入同比+6.05%至2.36億元?？紤]到后續(xù)消費加速修復(fù)+公司聚焦“品味舍得+藏品十年（升級版）”+4月1日起對品味舍得等多款產(chǎn)品終端價格上調(diào)，公司有望在“穩(wěn)價格、控庫存、強動銷“核心原則下，實現(xiàn)價盤保持穩(wěn)定/結(jié)構(gòu)穩(wěn)步提升。
省外表現(xiàn)優(yōu)異，開發(fā)品SKU縮減使得省內(nèi)收入下降
?、偈⊥猓菏芤嬗诩紧斣サ葏^(qū)域消費恢復(fù)向好，23Q1省外收入占比同比+3.68個百分點至74.64%（收入同比+12.43%至14.23億元）；②省內(nèi)：考慮到全國總經(jīng)銷開發(fā)品SKU縮減（算到四川區(qū)域收入），Q1省內(nèi)收入同比-6.65%至4.83億元；③渠道質(zhì)量：23Q1經(jīng)銷商平均規(guī)模同比+12.69%，質(zhì)量持續(xù)增長。
費用管控優(yōu)秀，合同負債同比/環(huán)比增加表現(xiàn)優(yōu)異
23Q1公司毛利率/凈利率分別同比變動-2.45/-0.23個百分點至78.38%/28.16%，或主因：結(jié)構(gòu)略下行+夜郎古并表=成本階段性略承壓，而凈利率降幅窄于毛利率主因期間費用率同比-1.41個百分點至27.03%：銷售費用率/管理費用率分別同比+0.8/-2.36個百分點至19.26%/8.10%。23Q1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流同比變動-45.59%至2.28億元，主要系本期購買商品支付現(xiàn)金增加所致；預(yù)收款環(huán)比/同比分別變動+5.94億元/+4.83億元至9.34億元，回款表現(xiàn)優(yōu)異。
公司看點一：聚焦打造品味舍得/藏品十年，穩(wěn)基本增量盤/提升品牌價值并行1）舍得品牌：聚焦打造品味舍得/藏品十年。當(dāng)前舍得品牌產(chǎn)品線清晰，藏品舍得、智慧舍得、品味舍得、舍之道分別定位800-1000、600-800、400-600、200元價格帶，水晶舍得等產(chǎn)品作為團購補充，公司通過成立價格治理委員會進一步增強價格管控力。23年公司將繼續(xù)聚焦品味舍得以保證增量基本盤（挺價是長期工作），同時將重點打造升級版藏品舍得以提升品牌價值（價值提升是長期工作）。
2）沱牌：重新梳理，沱牌的發(fā)展利于對沖周期。由于沱牌的發(fā)展利于對沖周期&完善產(chǎn)品矩陣，仍為重點發(fā)力主線。2023年預(yù)計沱牌會繼續(xù)開發(fā)適合市場和經(jīng)銷商的產(chǎn)品，沱牌曲酒紀念版（200-300元）為龍頭，沱牌特曲（100-200元）為龍身，高線光瓶酒沱牌特級T68和沱牌六糧（定價68和48元）為突破口；陶醉、特曲（窖齡）為利潤產(chǎn)品，T68為潛力放量產(chǎn)品。
3）超高端：重視度高，為品牌力拉伸戰(zhàn)略產(chǎn)品。吞之乎和天子呼為億級超高端單品，當(dāng)前公司重點發(fā)展藏品舍得的同時，吞之乎和天子呼將繼續(xù)實現(xiàn)超高端品牌力的拉伸。
公司看點二：渠道保持高質(zhì)量發(fā)展，空白市場或復(fù)制成功會戰(zhàn)模式1）經(jīng)銷商質(zhì)量不斷提升：隨著公司品牌力提升，公司對招商要求也在逐步提升，當(dāng)前公司增長主要來源于老商，“優(yōu)商扶商”仍為重點發(fā)展方向。
2）10大市場或復(fù)制成功會戰(zhàn)模式：公司主要成長來源于重點市場，而非潛力市場及廣布局市場，在“聚焦川冀魯豫、提升東北西北、突破華東華南”下，公司省外市場加速突破，2023年公司將復(fù)制成都/重慶會戰(zhàn)的成功經(jīng)驗，加速開拓空白市場。
公司看點三：新管理層分工明確，內(nèi)生外延譜新章
2023年初公司對核心管理團隊進行重新任命，管理層分工明確，在強化復(fù)星對舍得管理的基礎(chǔ)上最大程度保證了團隊穩(wěn)定性，利于戰(zhàn)略的延續(xù)落地。內(nèi)生：隨著公司規(guī)模的擴大，公司將繼續(xù)堅持四大戰(zhàn)略，并在實行滾動預(yù)算下加大戰(zhàn)略性投入，期待公司規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)疊加品牌效應(yīng)顯現(xiàn)推動費用率下降。外延：2022年10月，舍得酒業(yè)與夜郎古酒業(yè)達成合作，合資成立貴州夜郎古酒莊有限公司，預(yù)計23年或有望貢獻一定舍得酒業(yè)報表業(yè)績。
盈利預(yù)測及估值
隨著四大戰(zhàn)略逐步落地、經(jīng)銷商穩(wěn)步拓張，公司有望加速兌現(xiàn)業(yè)績。我們預(yù)計2023-2025年公司收入增速分別為30.4%、26.6%、26.4%；歸母凈利潤增速分別為24.6%、27.9%、33.5%，EPS分別為6.3、8.1、10.8元；PE分別為29、23、17倍。當(dāng)前估值具有性價比，維持買入評級。
催化劑：白酒需求恢復(fù)超預(yù)期，批價持續(xù)上行。
風(fēng)險提示：1、消費修復(fù)不及預(yù)期；2、老酒戰(zhàn)略落地效果不及預(yù)期。
|
|
